[多模型] 翟东升：全 球 货 币 体系的逻辑与汇率风险管理——讲座完整版。
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2026-08-17 16:49:48
📊 多模型综合分析报告
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🎯 核心观点摘要
- 当今世界货币体系并非传统“布雷顿森林体系”，而是 1971年美元与黄金脱钩后的“布雷顿森林体系2”，其底层逻辑与金本位时代完全不同。
- 旧理论（如巴拉萨-萨缪尔森效应）基于1962年的时空推演，在1971年后的新结构中已不适用，继续套用会犯大错。
- 货币体系从“二维平面”（黄金硬锚）转向“三维球体”（主权信用无锚扩张），世界主要货币由美联储、欧央行、英国央行、日本央行及2015年后的人民银行共同“充气”。
- 主权货币作为全球储备、各主要货币无锚且相互浮动，是美国巨额贸易逆差、持续去工业化和财政赤字扩张的结构性原因。
- 债权人与债务人关系颠倒：穷国、穷人是债权人，富国、富人是债务人；本币主权债务不是债，而是一种“铸币税”，是强国向体系内其他主体征收的隐形税。
- 在美元体系中，美国可以没收他国外汇储备而信用不毁，因为世界“生活在美国的梦境中”；中国要重获主体性，应敢于扩大本币国债，而不是依赖美元信用。
- 汇率风险管理的关键是理解底层逻辑：1971年以来美联储基础货币扩张复合增速约为8.5%～9%，若能以明显低于该速度的利率获得长周期信贷，就是合格的财务管理者。
📌 关键脉络与论据
1. 讲座背景与问题意识
- 翟东升，中国人民大学，研究方向是全球货币与金融问题的国际政治经济学，跨学科视角。
- 讲座原计划5个部分，因时间限制重点讲3个：①当今世界货币体系的结构与规律；②汇率风险管理；③未来美联储货币政策预判。
- 发现许多高层管理者对货币体系底层逻辑不理解，导致对汇率、利率、美联储政策等判断错误。
2. 历史演变：从金本位到主权信用本位
- 1944年布雷顿森林体系：凯恩斯（英）与怀特（美）谈判，最终采用怀特方案，形成“金汇兑本位制”。
- 金币本位 → 金块本位 → 金汇兑本位：水分逐级增加。
- 美元与黄金固定35美元/盎司，其他货币与美元挂钩。
- 特里芬难题（比利时经济学家特里芬）：美元发行越多，越难以维持黄金兑换。
- 戴高乐用法国政府信用借入美元，再到纽约联储兑换黄金，成吨运回法国，迫使尼克松1971年关闭黄金窗口。
- 1971年后：黄金不再是货币锚，主权信用成为价值基准，世界进入新时空。
3. 货币体系的结构与规律
- 用“二维→三维”比喻：金本位是平面，有硬锚；现代体系是球体，由几大央行资产负债表支撑。
- 四大央行（美、欧、英、日）资产负债表呈加速上升曲线；取对数坐标后近似直线，说明基础货币扩张几乎是匀速指数增长。
- 缩表只是短期微小波动，无法大幅收缩，因为世界经济运行的基础依赖它。
- 简单比较M2是外行做法，因为各国金融体系、融资结构不同；应比较央行资产负债表。
- 1971年以来美联储资产负债表：900亿美元（1971年）→ 9000亿美元（2008年）→ 9万亿美元（现在），50年100倍，复合增速约8.5%～9%。
4. 货币体系的两大特征
- 特征一：主权货币作为全球储备（美元、欧元、英镑、日元，加上人民币）。
- 特征二：各主要货币与黄金/大宗商品脱钩，相互浮动。
- 由此导致：
- 美国必然出现巨额贸易逆差和持久去工业化（特朗普当选源于白人蓝领阶层被体系抛弃）。
- 美国必然需要巨额财政赤字，债务上限不断被抬高（像瘾君子戒毒失败）。
5. 中心—外围结构
- 中心：美国（及英国）——提供信用、创造货币、卖“面子”。
- 第二层：欧洲、日本、韩国等盟友——卖“脑子”，提供高质量工业制成品。
- 第三层：中国、墨西哥、土耳其等——卖“血汗”，提供劳动力。
- 最外围：大部分发展中国家——卖资源（如俄罗斯卖矿）。
- 中国正从第三层向第二层推进，像“大骆驼挤进小帐篷”，会产生挤出效应。
6. 美元指数与周期
- 美元指数是美元相对于外围货币的一揽子价格，其中欧元权重约56%。
- 美元汇率波动具有强周期性；当前处于相对高位，预计最多再持续一年左右。
7. 对企业的启示
- 2015年前后大量资本系（明天系、安邦、海航等）借人民币做空人民币，结果惨败，因为底层逻辑错误。
- 若财务总监能理解体系逻辑，就能劝阻老板犯方向性错误。
- 企业应善用长周期、低利率信贷——若利率明显低于8.5%～9%的基础货币扩张速度，借钱就是顺应趋势。
💡 核心洞察
- “美国梦”的新解释：世界活在美帝国的“美元之梦”中，美元信用债务为世界提供流动性；美国像“梵天”，其他国家只是其梦中的泡泡。这不是比喻，而是现代货币体系的结构现实。
- 债务不是恶：在主权信用货币时代，本币主权债务是“善”，因为它是重新获得主体性的途径；中国应敢于扩大人民币国债，而不是积累美元储备。
- 储备不是财富，而是人质：穷国存下的美元储备，本质上是美国授权你拥有的信用符号，而非真实财富；美国可以没收（阿富汗、利比亚、俄罗斯案例）而不会失去信用，因为体系内无处可逃。
- 旧理论失效：巴萨效应等基于金本位时代的理论，无法解释1971年后的汇率走势；真正的底层变量是央行资产负债表的扩张速度和结构。
- 财务管理的核心：理解基础货币扩张速度（约8.5%～9%），并以此为标准管理杠杆——低于此速度的长期信贷是创造价值的工具，反之则是毁灭价值的陷阱。
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《翟东升：全球货币体系的逻辑与汇率风险管理》深度提炼
严格说明：以下内容 100% 基于用户提供的【真实原文内容】提炼；凡属讲者判断、比喻或推测，均以“讲者认为”“原文称”等方式表述。原文未展开、未提及或末尾截断之处，不作补充推断。
🎯 核心观点摘要
-
讲座主题不是单纯金融学，而是“国际政治经济学”视角下的全球货币体系。
讲者自述其研究方向是“全球货币与金融问题的国际政治经济学”，强调要从政治、经济、社会打通的多学科视角理解货币和汇率问题。 -
理解汇率与利率问题，必须先理解“当今世界货币体系的结构与规律”。
原文认为，许多高层管理者、企业财务管理者虽然受过高等教育、长期从事相关工作，但对货币体系的底层逻辑并不清楚；如果底层逻辑不清，判断汇率、利率、美元指数、美联储政策等具体问题时就容易出错。 -
1971年是全球货币体系的分水岭。
讲者强调，1971年美元与黄金脱钩、黄金窗口关闭后，世界从金本位或硬锚体系进入“主权信用本位”体系。1971年前后的货币逻辑“完全不同”，因此用1971年前的经验或旧理论理解1971年后的汇率，容易“刻舟求剑”。 -
传统教科书中的“巴拉萨—萨缪尔森定理/巴萨效应”在1971年后可能失效。
原文称，1962年提出的巴萨效应基于当时的世界货币结构，但1971年后世界货币体系已经变革；“新的时空有新的规律，新的结构决定新的规律”。 -
当今体系可称为“布雷顿森林体系2”。
讲者认为，严格来说今天不是原始意义上的布雷顿森林体系，而是1971年重大转型后的“布雷顿森林体系2”。1971年尼克松关闭黄金窗口，构成一次重大违约，也开创了新的货币世界。 -
“石油美元”说法有一定启发，但原文认为并不严格准确。
讲者认为，美元购买力最初与石油有一定关系，但石油价格波动极大，不能构成严格意义上的“锚”；因此“石油美元体系”这一说法不够准确。 -
1971年后，全球货币体系的核心不是黄金，而是主要央行创造的主权信用。
原文用“泡泡”和“充气”比喻：美联储、欧央行、英国央行、日本央行等主要央行不断扩张资产负债表；讲者还称，2015年后中国人民银行也“加入其中”。 -
央行资产负债表比 M2 更能比较货币扩张。
原文认为，简单比较中美 M2 是“外行说法”，因为各国货币金融体系、经济结构、融资方式不同；更可比的是各家央行资产负债表规模，以及其中填充的是黄金、外汇储备还是本国主权债务。 -
1971年后出现多个反常识变化：货币基础可无穷扩张、债权人与债务人关系颠倒、本币主权债务更像一种税。
原文提出，穷国、发展中国家往往成为债权人，富国、强势国家反而是债务人；穷国勤俭节约换来的储备资产，可能不是真正财富，而是“人质”。 -
本币主权债务与国家主体性有关。
讲者认为，中国政府用人民币计价举债不同于企业借债；企业不能印钞，因此企业债务仍是传统意义上的债务；但主权国家以本币计价借债，在原文逻辑中意味着获得或恢复货币主体性。 -
美国处于全球货币体系中心，拥有创造流动性、定义价值和秩序的特殊地位。
原文用“美国梦”“梵天之梦”“太阳与行星”等比喻说明：美国作为中心国家提供信用、债务和流动性；如果美国不增加债务，其他国家越努力生产，反而可能导致萧条和通缩。 -
全球货币体系呈“喷泉状中心—外围结构”。
原文将世界分为中心、盟友层、工业能力较强的发展中国家层、最外围层。中心提供信用和货币，盟友层提供高端制造和研发能力，工业化发展中国家提供制造与劳动，最外围则更多依赖资源或土地。 -
中国正在从第三层向第二层挤入，并会改变原有分工结构。
讲者称中国推进速度很猛、规模很大，像“大骆驼挤进小帐篷”，会把原有某些位置上的国家挤出去。 -
美元指数具有明显周期性，原文判断其处于相对高位。
原文称美元指数中欧元权重约56%，并认为当时美元指数处于相对高位；讲者个人判断“最多再持续一年左右也差不多了”，但这属于讲者判断，不是原文给出的既成事实。 -
当前货币体系有两个特征：主权货币作为全球储备；主要货币无锚且相互浮动。
这是原文明确概括的两个特征。 -
该体系给美国带来贸易逆差、去工业化、财政赤字扩张等后果。
原文认为，美国中部白人蓝领阶层因去工业化和工资增长不足而愤怒，这是特朗普当选的重要背景；美国债务上限不断提高，实质是债务依赖不断加深。 -
企业财务和汇率风险管理的关键，不是简单回避债务，而是理解货币扩张速度并管理杠杆。
原文给出一个财务原则：如果能获得长周期、低利率信贷，且利率明显低于基础货币扩张速度，那么负债经营在该体系下可能是合理的；反之，完全不负债可能相当于“逆着传送带跑”。 -
讲者估算美联储基础货币扩张的长期复合增速约为 8.5%—9%。
原文依据是美联储资产负债表：1971年约900亿美元，2008年约9000亿美元，讲座时点约9万亿美元；50年约100倍，复合增速约为8%—9%之间。 -
原文认为全球发展中国家货币的基本趋势是持续对美元贬值。
但该问题在原文末尾尚未完整展开，文本在“美国按说应该水掉啊”处截断。
📌 关键脉络与论据
一、讲座的问题意识：为什么必须理解全球货币体系？
原文开篇交代，讲座原本计划讲五个问题，但因时间只有两小时，最终聚焦三个重点：
- 当今世界货币体系的结构与规律；
- 汇率风险管理；
- 未来美联储货币政策的预判。
讲者强调，第一个问题是基础性的。原因包括：
- 许多高层管理者在讨论中美贸易战、全球经济风险、俄乌战争、大宗商品价格波动、外汇储备风险时，表面上熟悉议题，但对货币体系底层逻辑并不真正理解。
- 如果底层逻辑不清楚，就无法准确判断汇率、利率、美联储加息程度、人民币汇率、美元指数等问题。
- 中国已经是全球经济货币体系中的重要玩家，即使企业不直接做外贸或全球投资，也会受到外部金融环境变化的影响。例如原文提到，国内股票下跌有时并非国内因素，而可能与外部美元加息有关。
二、旧理论为何容易失灵：1962年的巴萨效应与1971年的体系变革
原文特别批评用传统金融学教科书理解现实汇率问题。
- 讲者提到，本科、研究生教材中常用“巴拉萨—萨缪尔森定理”“巴萨效应”讨论汇率。
- 但这两位学者在1962年提出理论时，世界仍处于1971年前的货币结构。
- 1971年后，世界货币体系发生重大变革，进入新的时空和新的结构。
- 因此，原文认为，继续用1962年的逻辑理解1971年后的汇率，容易犯大错误。
这一段的论证重点是：
不是某个公式本身绝对错误，而是它依赖的历史结构已经改变。
三、2015年前后“做空人民币”案例：错误货币观念可能导致企业战略灾难
原文举2015年前后的案例，说明错误理解货币体系可能带来严重后果。
1. 现象
讲者称，当时很多巨型企业资本系以对外投资为名，实际做空人民币。具体方式是：
- 从中国人民币金融体系中获得贷款，利率约6%；
- 以对外投资名义将资金转为美元资产；
- 当时美元无风险投资收益率约1%。
2. 表面矛盾
如果只看利差，借6%人民币资金去投1%美元资产，似乎是亏钱行为。
3. 讲者解释
这些企业老板之所以这样做，是因为他们被当时流行的“人民币暴跌论”催眠。原文列举的流行理由包括：
- 中国经济未来会减速；
- 中国资产泡沫过高；
- 中国债务过高，尤其地方政府隐性债务过高；
- 中国 M2 过大，印钞过多；
- 中国经济规模小于美国，但 M2 高于美国，因此人民币应贬值。
4. 讲者判断
讲者认为，这些流行观点的底层逻辑都是错的；错误根源在于不理解当今世界货币体系的结构和规律。
5. 案例后果
原文提到北大明天系、安邦、海航、某地产首富等资本系，并称这些当年能动用大量人民币资金的资本大佬后来结局不佳。原文用语包括“有的到法国度假时摔死”“有的身陷鱼鳞”“有的在健身房用瑜伽绳勒死”等。讲者借此强调：
如果财务总监或专业人士具备更深的货币体系理解，可能在老板作出方向性错误决策前提出劝阻。
四、从布雷顿森林体系到“布雷顿森林体系2”
原文用较长篇幅回顾货币体系史。
1. 1944年布雷顿森林体系的形成
- 二战后期，衰落的英帝国与新兴美帝国谈判货币秩序。
- 英国代表是凯恩斯，美国代表是怀特。
- 原文称，最终方案大体按怀特方案形成。
- 后来找44个国家共同认可，形成所谓布雷顿森林体系。
- 讲者认为凯恩斯方案更合理，但因美国强势，最终按美国方案走。
2. 金本位的三个阶段
原文将货币本位演进概括为：
| 阶段 | 特征 | 原文表述 |
|---|---|---|
| 金币本位 | 交易中直接使用足金金币 | 英镑体系被描述为金币本位 |
| 金块本位 | 黄金集中存放在银行，央行基于金块发钞 | 可以出现“10个瓶子几个盖”的部分准备金逻辑 |
| 金汇兑本位 | 其他货币挂钩美元，美元挂钩黄金 | 二战后欧洲黄金大量集中于美国，因此形成该体系 |
3. 布雷顿森林体系的核心安排
原文概括为：
- 黄金主要存放在美联储/纽约联储地下室；
- 美元与黄金挂钩，固定价格为35美元兑1盎司黄金；
- 其他货币与美元挂钩；
- 普通居民拿本国货币不能直接兑黄金，只能换成美元；
- 只有持有足够美元，才能到纽约联储窗口兑换黄金。
4. 特里芬难题与戴高乐挤兑黄金
原文提到比利时经济学家特里芬提出“特里芬难题”，但未展开。
更详细展开的是法国总统戴高乐：
- 戴高乐用法国政府信用借入美元；
- 再用美元到纽约联储按35美元/盎司兑换黄金；
- 用军舰将黄金运回法国；
- 讲者认为，这相当于用法国国家信用不断加杠杆，攻击美国有限黄金储备。
原文还将戴高乐的做法与后来索罗斯攻击货币的行为类比：
索罗斯用对冲基金加杠杆攻击货币，戴高乐则用国家信用加杠杆攻击美元兑黄金承诺。
5. 1971年黄金窗口关闭
由于黄金储备有限，而外部杠杆和兑换压力不断扩大，原文称尼克松于1971年宣布关闭黄金窗口，不再兑付黄金。
讲者认为，这一事件开创了一个新世界：
1971年前是金本位逻辑，1971年后是主权信用本位逻辑。
五、1971年后的货币体系：从“二维平面”到“信用泡泡”
原文使用多个比喻解释1971年后的变化。
1. “二维世界”比喻
- 1971年前，货币体系下方有硬锚，如黄金、白银或贵金属。
- 经济活动像在二维平面上展开，价值尺度相对稳定。
- 例如今天攒下一盎司黄金，十年后购买力大体仍可比。
2. “球体/泡泡”比喻
- 1971年后，世界进入一个由主要央行不断充气形成的货币泡泡。
- 主要央行包括美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行；原文称2015年后中国人民银行也加入其中。
- 讲者用“几个流氓拿大管子往泡泡里充气”形容央行扩表。
3. 央行资产负债表扩张
原文称：
- 美日英欧四大央行资产负债表呈加速上升弧线；
- 其中“没什么黄金”，主要是它们自己政府的债；
- 这些政府债最终大量进入央行资产负债表；
- 由于世界经济名义规模扩大，需要更多货币，因此理论上这些债不必被要求完全兑付。
4. 对“缩表”的判断
原文提到美联储威胁加息和缩表，但讲者认为：
- 从长期扩张曲线看，所谓“缩表”只是下降一点点；
- 不要幻想美联储大幅缩表；
- 因为全球经济运行基础就是这一信用扩张体系。
5. 不能用 M2 简单比较中美货币
原文认为：
- 各国货币金融体系不同；
- 经济结构不同；
- 融资方式不同；
- 因此简单比较中国 M2 和美国 M2 是外行。
讲者主张更可比的是：
- 各家央行资产负债表规模；
- 央行资产负债表中的填充物：黄金、外汇储备、本国主权债务等。
六、1971年后货币体系的五个关键变化
原文明确列出1971年前后的若干变化，可提炼为五点。
1. 货币基础可以无穷扩张
讲者认为，1971年后不能简单用“印钞多就会崩溃”的常识理解货币体系。原文的逻辑是：
货币基础可以持续扩张，而且这种扩张构成了当代全球经济运行的基础。
2. 债权人与债务人关系颠倒
原文提出：
- 全世界穷国、发展中国家、外围国家往往是债权人；
- 发达国家、强势国家反而是债务人；
- 在个人层面，也出现“有钱人负债多，穷人存款多”的现象。
3. 勤俭节约不再必然带来好日子
原文称：
- 穷国拼命生产、节省消费；
- 将血汗、环境、福利换成外汇储备；
- 但储备可能不是财富，而是“人质”。
4. 钱的本质发生变化
原文对比：
| 时期 | 钱的本质 |
|---|---|
| 1971年前 | 对贵金属稀缺性的所有权 |
| 1971年后 | 大国中央政府对他的负债 |
5. 本币主权债务不是传统意义上的债，而是一种税
这是原文的核心判断之一：
- 本币主权债以本国货币计价；
- 发行国不需要兑付黄金、白银或其他实物；
- 因此本币主权债越多，持有方越受制于发行方；
- 这种机制类似“铸币税”，是一种隐性税收。
原文还将“signiorage/铸币税”追溯为腐蚀金币边缘、获取铸币利润的行为，并认为现代主权信用货币下，其成本接近于0，利润空间理论上可以很大。
七、美国的体系性权力：储备、违约、没收与“梦境”比喻
1. 美国没收外汇储备不会简单摧毁信用？
原文提到美国对俄罗斯、阿富汗、利比亚等采取过冻结或没收储备/资产行为：
- 对俄罗斯规模更大；
- 对阿富汗储备被没收，原文称用于赔偿911受害者；
- 对卡扎菲的100亿美元黄金也被没收。
按常识，这应摧毁美国信用，但讲者认为不会。理由是：
- 各国生活在美国塑造的货币泡泡中；
- 所谓储备并不真正完全属于持有者，而是中心体系授权的结果；
- 美国像“神”一样处于不同性质层级。
原文还称，美国内部已经讨论过是否没收中国外汇储备：
- 特朗普时期曾开会讨论；
- 拜登政府中也有人讨论；
- 美国人与欧洲人讨论何时动手及前提条件。
注意：以上内容均为原文表述，属于讲者陈述与判断。
2. “美国梦”与“梵天之梦”
原文借用印度教“梵天之梦”解释美元体系：
- 世界生活在美帝国的梦境中；
- 美国提供秩序、意义、流动性；
- 美国的无抵押信用债务为全球提供流动性；
- “他说要有光，于是就有了光”。
讲者进一步推论：
- 如果美国不增加债务，其他国家越努力生产，反而可能越通缩、越萧条；
- 因为美国是最主要的流动性和货币提供者；
- 其他国家劳动的意义，在原文逻辑中由美国的借债消费和发钞行为赋予。
3. “在美元梦境中没有人能打败美国”
原文用若干经济体GDP相对美国比例说明：
| 经济体 | 原文描述 |
|---|---|
| 苏联 | 高峰时接近美国GDP的47%，后崩盘 |
| 俄罗斯 | 占比反弹被讲者称为“回光返照”，主要靠中国工业化和城市化带来的能源资源需求；讲者称其深陷资源诅咒 |
| 日本 | 高峰时GDP达美国约70%，后下降至20%多 |
| 欧元区 | 人口略多于美国，GDP随汇率波动，长期约为美国80%左右 |
| 中国 | 曲线上升明显，但讲者认为若停留在美元体系中，单纯讨论GDP何时超美是荒唐的 |
讲者认为，中国能否超过美国，不主要取决于经济增速是5%还是其他，而取决于：
是否敢扩大“没有外汇储备对应的无锚货币的国债”。
这属于讲者的核心政策判断。
八、债务观的重构：债务不一定是恶，本币主权债务可能是善
原文反复强调，传统“债务是恶”的观念来自金本位时代。
1. 金本位下的债务
- 借债本质上是借黄金；
- 还本付息本质上也是黄金；
- 债务具有硬约束。
2. 主权信用本位下的债务
- 如果借债利息明显低于基础货币扩张速度，那么借债者实际上在占便宜；
- 对主权国家而言，本币债务可以体现主体性；
- 对企业而言则不同，因为企业不能印钞。
3. 对中国政府债务的判断
讲者认为：
- 中国政府用人民币计价举债，无论向外国、老百姓还是金融机构借钱，都是一种“善”；
- 因为这代表重新获得货币主体性，不再依赖美国主权信用。
九、“喷泉状中心—外围结构”：全球货币体系的分层分工
原文用华盛顿富人区一处喷泉的形状比喻全球货币体系。
1. 第一层：中心
原文称：
- 美国，一定程度上还有英国；
- 属于盎格鲁—撒克逊帝国体系的统治国家；
- 提供信用、流动性、货币；
- “卖的是面子”。
2. 第二层：盟友层
原文列举：
- 欧洲；
- 日本；
- 韩国；
- 以色列；
- 新加坡。
功能：
- 提供高质量工业制成品；
- 提供研发、设计、学术等“脑子”；
- 原文称过去很多“好的进口货”并非美国生产，而是欧洲、日本生产。
3. 第三层：有一定工业能力的发展中国家
原文列举：
- 以前的中国；
- 墨西哥；
- 土耳其；
- 南非；
- 马来西亚；
- 现在的越南。
功能：
- 提供制造和劳动；
- 原文称过去“卖的是血汗”；
- 主要承担“手脚”的工作，如拧螺丝、擦桌子等。
4. 最外围
原文称：
- 世界上绝大部分人口、国家、土地属于最外围；
- 其人口不被全球分工直接需要；
- 只能出卖资源或“老祖宗留下的土地”。
5. 中国的上升
讲者认为：
- 中国正从第三层向第二层推进；
- 推进速度猛、规模大；
- 像“大骆驼挤进小帐篷”，会挤出其他国家；
- 中国人口结构变化：生育减少、高等教育扩张，使其越来越少提供低端拧螺丝劳动，而更多进入研发、白领、写字楼分工。
十、美元指数：周期性与讲者对当前高位的判断
原文对美元指数的描述包括：
- 美元指数是美元相对外围国家一篮子货币的平均比价；
- 其中欧元权重约56%；
- 美元指数从20世纪90年代初开始编制；
- 原文称后来通过技术手段向前复原到1960年代；
- 真正存在美元汇率波动，是1971年黄金窗口关闭后浮动汇率时代；
- 1971年前可根据通胀等因素模拟。
讲者判断：
- 美元指数存在强势周期性；
- 当时处于相对高位；
- 不一定已经见顶；
- 但“最多再持续个一年左右也差不多了”。
这是讲者个人判断，不是原文给出的确定事实。
十一、当前货币体系的两个特征
原文明确概括当前货币体系的两个特征：
特征一：主权货币作为全球储备
- 不用黄金、白银；
- 美国、英国、欧洲、日本，加上中国；
- 其中央政府/联邦政府借的债就是钱；
- 讲者称：他们借债越多，整个世界越繁荣；借债增加越快，世界越繁荣。
特征二：主要货币无锚且相互浮动
- 各主要货币与黄金或大宗商品脱钩；
- 没有固定锚；
- 相互浮动。
十二、该体系对美国的后果
原文提出两类主要后果。
1. 巨额贸易逆差与持久去工业化
讲者认为：
- 美国中部白人蓝领阶层因货币体系和全球化而变穷；
- 1970年代以来，该群体工资涨幅很小；
- 失业率、自杀率、犯罪率、离婚率、吸毒率大幅上升；
- 他们因此愤怒，并推动逆全球化；
- 特朗普当选与此有关。
2. 财政赤字持续扩张与债务上限不断提高
原文用“瘾君子”比喻美国债务上限：
- 债务上限不断提高；
- 每次到上限后暂停，两党协商后继续提高；
- 表面说要控制债务，实际债务依赖越来越深。
讲者认为，把债务视为恶，是金本位时代遗留观念；在1971年后，如果借债成本低于货币扩张速度，债务逻辑已经改变。
十三、对企业财务与汇率风险管理的含义
虽然原文题为“汇率风险管理”，但在已提供文本中，并未详细展开具体对冲工具，而主要从底层货币逻辑和财务原则切入。
1. 财务负责人必须理解底层货币体系
讲者强调：
- 大企业管钱的人，对大事的判断力非常重要；
- 如果老板犯方向性错误，专业财务负责人应能提出独立、有深度的意见；
- 否则企业可能在错误方向上越走越远。
2. 不能简单用“不借债”作为财务最优策略
原文用机场传送带比喻：
- 如果企业完全不负债，就像在逆向传送带上跑；
- 员工和老板在前面努力奔跑，但可能被货币扩张趋势向后拖；
- 合理负债反而可能顺着体系方向前进。
3. 负债的关键条件
原文提出两个条件：
- 长周期；
- 低利率。
判断低利率的标准是：
- 利率是否明显低于基础货币扩张速度。
4. 美联储基础货币扩张速度
原文计算：
- 1971年美联储资产负债表约900亿美元；
- 2008年约9000亿美元；
- 讲座时点约9万亿美元；
- 50年约100倍；
- 复合增速约为8.5%—9%。
因此，讲者认为：
如果企业能获得明显低于该速度的长周期低利率信贷，则财务经理是合格的。
5. 发展中国家货币趋势
原文提出：
- 全球发展中国家货币基本趋势是持续对美元贬值；
- 但该问题尚未完整展开，原文在此处截断。
💡 核心洞察
1. 汇率问题不是单纯价格问题，而是全球货币体系结构问题
原文反复强调，不能孤立判断汇率、利率、美元指数或美联储政策。真正重要的是先理解底层结构：
谁创造货币？谁提供信用？谁承担债务？谁持有储备？谁处于中心，谁处于外围？
2. 1971年是理解现代货币体系的关键分水岭
讲者认为，1971年前后不是政策细节变化，而是范式变化：
- 从硬锚到无锚；
- 从金本位到主权信用本位；
- 从二维平面到信用泡泡；
- 从债务硬约束到本币主权债务的特殊逻辑。
因此，用旧经验理解新世界，容易系统性误判。
3. “石油美元”不足以解释当代美元体系
原文承认美元与石油有关，但认为石油价格波动巨大，不构成严格意义上的锚。
讲者更强调：
当代美元体系的基础不是石油，而是主权信用、债务创造和中心—外围结构。
4. 储备资产在美元体系中并非绝对安全
原文通过美国冻结或没收阿富汗、利比亚、俄罗斯资产等案例提出：
储备持有可能受制于中心国家的授权和体系规则。
讲者甚至认为，美国已在讨论是否对中国外汇储备采取类似行动。该判断属于原文陈述，不宜脱离原文理解为已确认事实。
5. 本币主权债务是货币主体性的核心工具
原文最鲜明的判断之一是：
本币主权债务不是传统意义上的债，而是一种税；主权国家用本币借债，意味着获得主体性。
与之相对，企业不能印钞，因此企业债务不能简单套用主权本币债务逻辑。
6. 债务不一定是恶，关键看币种、周期和利率
原文颠覆传统债务观：
- 在金本位下，债务是硬约束；
- 在主权信用体系下，如果债务利率长期低于货币扩张速度，负债可能反而有利；
- 对企业而言，关键不是有没有负债，而是能否管理长周期、低利率杠杆。
7. 流行观点可能导致重大战略错误
2015年前后“人民币暴跌论”是原文重点批判对象。讲者认为，当时许多企业老板被以下观点催眠：
- 中国经济减速；
- 资产泡沫过高；
- 地方债务过高；
- M2过大；
- 人民币必然暴跌。
原文认为这些观点没有理解全球货币体系结构，导致一些企业做出以对外投资为名、实际做空人民币的错误决策。
8. 全球分工不是平面竞争，而是层级结构
原文的“喷泉结构”揭示：
- 中心国家输出信用；
- 盟友层输出高端制造和研发；
- 工业化发展中国家输出制造和劳动；
- 最外围输出资源或土地。
中国正在从第三层向第二层跃升，因此会改变既有利益和分工格局。
9. 美元指数不是随机波动，而具有周期性
原文认为美元指数存在强周期，并指出其当时处于相对高位。
讲者判断其高位可能最多持续约一年左右，但这属于讲者基于原文语境的判断。
10. 汇率风险管理的底层是“理解货币扩张速度与债务成本”
在给定文本中，讲者并未详细展开远期结售汇、期权、掉期等具体工具，而是提出更底层的财务原则：
- 不要简单比较 M2；
- 要看央行资产负债表；
- 要理解基础货币扩张速度；
- 要判断长期债务利率是否低于货币扩张速度；
- 要通过长周期、低利率负债管理企业资产负债表。
11. 中国的真正挑战不只是GDP增速，而是能否建立独立主体性
原文认为，单纯讨论中国GDP何时超过美国并不关键。
讲者更关心的是：
中国是否敢于扩大以人民币计价、无外汇储备对应的本币债务，从而减少对美元信用体系的依赖。
这是原文中非常鲜明的政策与战略判断。
12. 原文末尾留下未展开问题：为什么美元高速扩张却没有简单“水掉”？
原文最后提出：
美国基础货币扩张复合增速约8.5%—9%，按说应该“水掉”……
但文本在此截断，未继续展开。因此，不能根据现有原文推断其最终结论。
🎙️ 语音转写原文
啊，非常高兴，非常荣幸有这个机会跟咱们这个学员们啊一起相见在线上。呃，这个今天下午我们有两个小时的时间一起来交流一下全球货币体系的逻辑与汇率风险管理的问题。啊，我是中国人民大学的翟东升啊，我的研究方向呢是全球货币与金融问题的国际政治经济学。啊，所以不是一个从纯经济学角度研究问题，而是我们是从这个全球层面上是吧打通政治经济社会啊这样一个。多学科的视角去理解这个货币和汇率的问题。啊，那么主要内容呢，原本我想多讲一点啊，原本呢一开始我给的这个提纲上边我列了5条。啊，但是呢后来等到我真正做PPT的时候，做课件的时候呢，发现这个因为时间只有两个小时是吧？那如果按照这个5条讲的话呢，得三个半小时啊。所以呢后来我缩减了一下，集中在啊，尤其根据在座各位的呃专业背景是吧，大家关注的问题呢，我们重点讲以下三个方面啊。剩下那两条呢，我我们这个到最后如果来得及啊，我们留一点这个问题问答环节是吧？哎，我们来进行展开。啊，那么今天我想跟大家重点展开讲的时间呢，第一个是叫当今世界货币体系的结构与规律问题啊。第二呢是汇率风险管理啊，第三呢是未来的美联储货币政策的预判。啊，那这三个问题大家可以看出来。第一个问题它是基础性的。因为我发现啊这个我参加比如说啊各个很重要的单位啊，比如说这个经济管理。部门啊部委啊，我发现这个部级领导，还有市局级领导。当你跟他们讲解啊一些探讨一些，比如说中美。贸易战啊，或者是关于这个全球经济的这样一个风险的博弈，是吧？啊，尤其现在俄乌战争背景之下。嗯，这个大宗商品价格波动是吧，还包括我们的外汇储备的风险是吧。探讨这些话题时候，我会发现什么呢？让我非常惊讶。就许多身居挺高层次的这么一个关键角色，他们对当今世界货币体系的结构和规律啊并不理解。啊，他们对这个问题的，他们也是高受过高等教育的啊，然后还长期从事相关工作。那么。作为管理者啊，在座各位是作为企业的财务方面的管理者，那他们是作为这个国家的钱方面的管理者的时候。你会发现他们对这个货币体系的结构与规律，哎，它底层逻辑是弄不明白的。当你底层的逻辑弄不明白的时候，你要去思考汇率。比如说思考汇率。思考判断利率是吧？比如我们看判断说美联储加息不加息啊，加息到什么程度啊，是吧？它对它对我们的这个人民币汇率或者对相关的。比如说关键价格，美元指数影响有多大呀？当他们去应用，哎，把这些底层的知识应用到具体问题上的时候呢，由于他们对底层的东西不甚了了。啊，呃什么叫不胜聊聊？就是好比你问他，你知道不知道1971年美元跟黄金脱钩，他当然知道啊，他听说过。然后这个脱钩到底意味着什么啊？他可能就是并不真的明白啊，他没有人想过。有人深入系统的想过啊，那么大家啊我猜许多人可能本身就是学财务，学金融出身的，是吧？那我们金融学教科书里边在当年读书的时候，本科的研究生的教材里边是吧，讨论汇率都用到什么啊，巴拉萨沙缪什定理是吧？巴萨定理巴萨效应用来讨论我们真实世界的汇率的时候，你会非常啊非常惊讶的发现。这个凡是用这套东西去思考汇率的人，经常容易得出错误的结论啊，什么原因呢？原因很简单呢。1962年，巴拉萨和萨缪尔森这两位啊两位大学者，他们从逻辑上推演了巴萨效应巴萨定理。可是呢后来发现什么情情况呢？1971年，整个世界货币体系变革了。也就是说，他们在上一个时空中间，根据他们的常识推演出一套。哎，说如果这样。应该会那样。但是呢1971年以来，这半个世纪，整个世界我们是一个新的时空，新的时空有新的规律。因为它有新的结构是吧？新的结构决定了新的规律。也就是说，1962年的时候，也许说得通的道理，放到了1971年以后的世界中间。它就不适用啊呃所以继续去刻舟求剑，那就是容易犯大错误。这个我今天下午把正式开讲之前，我还要说说这个这个内容的重要性啊。呃，今天我们中国越来越成为一个世界性经济大国。是吧不光是对外贸易，中间牵扯到大量的汇率货币汇率问题。即便你不搞外贸，即便你不搞全球投资。啊，那么你就是在中国市场内管理好这个经济风险啊，或者财政风险这个这个你的这个国你的企业的资产平衡啊，呃那个那个资产负债表的这样一个风险。是吧你会发现比如说金融市场的价格啊，比如说我们的许多经济政策，由于中国已经是全球货币体系，全球经济体系里边。非常重要的玩家。所以呢你的内部的各种价格变化在很大程度上也是受制于外部的价格变化。啊，你比如说有的时候股票跌，股票跌，为什么呀？国内没什么事儿啊，没什么变化呀，为什么忽然跌了？那可能就是因为外部有加息啊，外部美元加息。是不是？所以它内外都是通的啊，那么对于我们尤其做这个管钱的人啊，你脑子里边必须要有底层的这样一些知识结构啊。刚才来的路上，我还跟这个咱们的这个助教老师聊起这样一个话题啊就是。这个就是说我今天下午讲的内容啊，它的对各个大企业啊，小企业就算了，小企业没没有那么大影响。但是假如。你是个大企业的，或者假如有一天你做到一个大企业的啊管钱袋子的人，那你的这种底层的知识，你对这些大事的判断力是吧？哎，是不是高明，是不是准确啊？对于你老板的身世，对于你企业的身世都是非常重要的。啊，举个例子，我们知道2015年前后是吧，2015年前后有非常多的巨型企业的啊这个这个资本系的。这些老板他干什么呢？他以对外投资为名，实际上做空人民币啊，他说是我出去收购个球队。我出去收购个大楼，我出去收收购一个矿，我出去收购一片一片森林啊，用各种名义，他干嘛呢？从中国的人民币金融体系里边。贷到了人民币，它的利率是6%啊，他用6%的价格借到了千亿几千亿人民币。然后呢，以对外投资名义投到海外美元资产里边去是吧？普通的小企业你干不成这事啊，由于他们是这个都是玩资本的。啊，在中国的金融市场上，资本市场上，他们手里往往都是全牌照是吧？啊，银行、券商、保险啊，资产管理公司，还有什么这个。呃，基金公司全有全拍照，所以他们能够用自己的金融触角，从中国的金融储蓄体系里边吸取了几千，每家都是几千亿甚至更多啊。这个储蓄，然后换成美元，可问题是美元的无风险投资收益率当时是多少呢？大约就是1%左右。啊，那你想想他借入6%的资金去投资到1%左右的收益的资产里边，他在图什么？啊，他其实就是因为他们认为啊，或者当时社会上流行，我相信在座各位啊，你们当时作为专业人士肯定也听过类似的观点。认为人民币要暴跌啊，为什么要人民币要暴跌啊？原因很多，过会我会列举是吧？最常见的人民币暴跌理由，第一，中国经济未来会减速。对不对？是的，肯定减速。第2啊，中国资产泡沫太高啊，价格这个无法支撑是吧？啊，第三。就是中国债务太高，尤其地方政府的债务太高，尤其地方政府的隐形债务太高啊。第4啊，还有什么什么一堆的啊，各种还包括这个中国M2是吧？我们M2天亮印了很多钞票，所以呢。哎，你印了很多钞票，你的经济规模比美国小很多是吧？只有人家的百分之呃，比如说50啊，可是呢你的钞票M2居然是人家美国M2的150%。啊，那这个面多了，加水，水多了加面啊，人家的一定的量，一定的水，你呢面比人家少，水比人家多，那你肯定要吸掉。啊，等等等等。当时社会上流行的包括在座各位，你们报的各种班，听的各种课，里边有很多这种流行观点。那可惜的呢。这个比如说北大明天系是吧，安邦啊，还有海航是吧，还有这个这个比如说啊就做地产的。那位首富，当时的首富是吧，等等这样一些啊，有资本啊，有资源能够从人民币里边获得巨额贷款的这些。资本系都在干这个事儿，为什么？因为他们的老板都被催眠了，被我刚才说的这些流行观点催眠了啊。这些观点对不对呢？是吧哎今天下午我要跟大家分享的，其实就是说为什么这些观点底层逻辑都错的。为什么错呢？其实就是因为刚下边我要说的，当今世界货币体系的结构和它的内在规律。这在中国的这个知识界啊是理解的，或者说不能说完全空白吧。但是主流意见是错的。大家对这个东西不甚了了啊，那结果就导致了许多错误观念流行。那结果是什么呢？大家想想，假设你是安邦的财务总监。你是海航的财务总监，如果你能够有比较深刻的理解是吧？作为专业人士，在老板做出是吧这个方向性的。重大错误决策之前，你能够劝阻他说，哎，某某董是吧，这个这个。去按照我听到的课说，按照我看过的书，按照我对这个世界的理解啊，您这个做法存在逻辑性错误，那就可以救他一命啊。大家看看现在这些人。是吧当年叱咤风云，每个都可以动用万亿人民币资金的啊，在1516年动用万亿人民币资金的这些大佬们，现在都什么下场是吧？有各种死法。是吧有的到法国是吧，这个旅那个度假的时候，非得越过一面短墙是吧，摔下去10米，一个悬崖摔死了。啊，有的现在身陷鱼鳞，好几位身陷鱼鳞。有的在这个前一段时间在这个健身房里边是吧，这个哎健身房用一根瑜伽绳把自己给勒死了。啊，我不知道他怎么下的手啊，就是什么啊，就是在我们这个角度来讲，从专业角度来讲，就是他们当年雇的专业人士不够专业。啊，做出重大方向性错误的时候，哎，无法提出独立的有深度的见解来劝阻他们在错误的方向上越走越远。那么首先我们说啊美元霸权啊，简单的说一说这个世界经济世界货币史啊非常重要。我们都知道今天这个体系叫什么，今天这个货币体系叫什么啊，我们称之为布雷顿森林体系是吧？好。其实严格意义上说，我们今天此时此刻，在座各位和我我们处于这个货币体系叫什么呢？叫布雷顿森林体系2。为什么叫2呢？是因为在1971年发生过一次重大的呃转型啊，或者换言之，你可以称它为违约啊，一个重大的违约行为。是吧那么这个违约是什么呢？就是一开始啊在1944年的时候。是吧由英帝国衰落中的英帝国是吧？二战打到最后的话，英帝国就没没劲儿了啊，英帝国和新兴的美帝国之间。谈了一个协议谈了一个协议之后呢，把双方谈出来这个框架。当然嘛胳膊拧不过大腿是吧？这个老牌衰落帝国谈不过这个啊，虽然老牌老牌衰落帝国派的是谁啊？凯恩斯是吧，当世最牛的经济学家，哎，美帝国新兴霸权，他派的是谁啊？派的是一个二流经济学家啊，叫怀特。而且最搞笑的是，这个怀特后来被发现什么呢？这个怀特居然是苏共间谍啊，当然实际上后来我们发现他不一定是间谍，他只是个。现任他从内心中哎信奉共产党那套啊，所以呢就是很搞笑啊，这个历史关键转折点的时候，英帝国派了最伟大的经济学家，水平最高的。啊，然后呢美帝国派了一个哎有点吃里扒外的这么一个啊水平也不怎么高的这么一个财政部的。经济专业官员啊，然后这俩人在美国谈判，谈完之后，最后大体上是按照怀特的方案去做的。啊，我们称之为布雷顿森林体系，为什么呢？这个方案最后要合法化吗？小两人开小会，商量出一个东西，最后弄个大会，找了44个国家，大家一起来认可。啊，这两人讨论的东西啊，就是我们后来所说的布雷顿森林体系。呃，谈完之后，凯恩斯回去路上据说就开始咳血是吧？啊，回去不久就过世了啊，这个这活活给气死啊，为什么呢？因为他的方案是更加合理的，但问题是美国人耍横啊，那耍横之后呢，他派的人水平不高，最后弄出来一个方案是什么呢？叫。啊，金汇兑本位什么意思？它本身就是金本位的一种，只是一种变形啊，它这里边呢其他你比如最早期的我们称之为金币本位。比如英镑，英镑就是英镑帝国啊，英帝国的英镑体系就是个金币本位，也就是生活中我们付来付去都是直接付那个沉甸甸的金小块，一一小块一个一个金币啊。那么到了后来，金币不够了，经济发展了是吧？工业化在全球不断地开花结果。那么全球的产出增加了，那你世界上黄金就这么点儿啊，是吧？那金币就这么点儿，你的产出增加了。你这个要交易交易量大幅增加啊，可是金币就这么点，流通速度又不够快，那怎么办？啊，这个时候黄金不够用，会出现什么通货紧缩啊，那为了避免通货紧缩带来的萧条，那就需要什么换一种模式叫金块本位。什么叫金块本位呢？就是大家把银行生活中不再用黄金直接付来付去，而是把黄金啊融成金条，金条放在各个国家的银行里边。然后呢，各家央行基于自己到底有多少金块，哎，我发多少钞票。是吧所以这注意啊，这里边以前你这个金币是足金的，是不是啊？你说它是一盎司或者几零点几盎司一小块金币，它就应该是几啊，应该是多少，是吧？你最多可以慢慢慢慢把它变薄那么一点啊，来来偷偷地来稍微弄点这个铸币税啊，signiorage是吧？啊，英语叫signiorage啊，这个拉丁语叫signion。啊，它的原意就是腐蚀金币的边缘，我们称之为铸币税。啊，那么但是早期你只要用真正的黄金金币，你这个这个真铸币税啊不多啊。那么到了金块本位制的时候，它就可以玩什么？10个瓶子，九个盖儿啊，10个瓶子8个盖儿，10个瓶子，七个盖儿，为什么呢？因为不可能这个社会上所有领着我法国法郎的人。同时拿着这些法国法郎的纸片跑到法国央行里边要求兑付黄金。啊，所以呢理论上来讲，他就可以哎玩这个10个瓶子。啊，5个盖儿4个盖儿，三个盖儿，它也是安全的啊。但即便如此，理论上来讲，你拿着法国珐琅是可以。法国央行里边兑黄金了，可是二战结束打完之后，整个欧洲一片废墟。打仗过程中，交战双方大家都拿着自己的压箱底的黄金啊，压箱底的这个贵金属跑到美国去买后勤物资，买军火。是吧所有的黄金啊里边大头10 75%的黄金全到二战结束的时候，全在美国人手里。所以这个时候别的国家没有黄金，那怎么办？哎，那就弄出一个叫金汇兑本位制。哎，相对于原先的原先的金币本位制，这是最足金的。然后呢，金块本位制这里边带一点水分了。到了金融汇兑，那就水分更大了啊，就是三级水分。第一，黄金处在主要处在美联储的纽约纽约联储的这个地下室里边啊。第二级是什么呢？所有其他美元跟黄金挂钩啊，固定35块钱啊，一美35块美元啊，一盎司黄金。然后呢，其他货币是跟美元挂钩。换言之，你如果是个法国居民，你手里挣到了一对珐琅，你拿着珐琅跑到。啊，法国央行或者法国的商业银行去换黄金，换得着换不着换不着啊，人家说没有，但我可以给你什么美金就给你美元，美元就是美金。啊，拿到了美元之后，你你攒够了足够多美元，然后跑到纽约联储窗口说，哎，我要换，我拿现在我手里有美元，我要换黄金。那么在1971年之前，他就应该给你黄金。但问题就在于啊，这个出了出了两个欧洲人啊，第一位叫triffin啊，特里芬。特里芬呢是比利时的经济学家啊。这个我我原先以为他是美国学者，但是后来发现这个我在比利时工作的时候，我的邻居很告诉很骄傲地告诉我说啊，你看这个。啊，那个房子啊就是特里芬小时候长大的地方是吧？哎，后来我才知道哦，原来那个著名的特里芬南提这个学者，他他是比利时人啊。那么特里芬比利时经济学家跑到美国工作啊，给世界银行啊，在美国的大学里边啊任教。那么他提出来一个观点说这不对呀。啊，这这由美国、英国一块儿共同商议出来的这样一个货币体系。他说逻辑上说不通啊啊，什么叫特立芬兰体呢？我相信大家许多人啊多数人。啊，可能在这个本科和研究生的课堂里边已经学过什么叫特立分难题是吧？在这我不多展开啊，那我们就重点说说另外一个。啊，另外一个戴高乐啊，另外一个欧洲人，法国总统戴高乐是吧？这哥们儿是个天才啊，他可能很可能不懂什么叫特里芬难题。他也很可能不懂这个啊，注意啊，特里芬是讲法语的啊，所以他可能可能是在一个啊这个文化圈里边是吧？虽然是比利时人。但是他可能最早写的，比如说一些观点，他是用法语讲的，那么比较容易传播给这个戴高乐。但即便戴高乐不懂这个东西，但是他后来干的事儿就说明。他是理解这里边逻辑关系，他干嘛呢？他作为总统啊，用法国政府的信用向市场介入美元。他获得了这些美元之后干嘛呢？他不相信美元，他认为你看你发的美元是理论上是越来越多的，可是你的黄金储备就这么点儿是吧？每年新开采的黄金也是非常有限的。那算笔账嘛，那我就拿着我借了美元跑到你纽约联储去兑黄金。然后呢，我派个金舰去是吧，直接就把黄金运回法国了啊，所以你也别玩几个瓶子，几个盖了，我直接就把你腹地抽薪抽走。我法国的信用是无穷的，我可以无穷地借债，是不是啊？第一次我用信用借债，第二次用什么用换来的黄金，然后抵押来借。美元是吧，也就是说我不断加杠杆不断加杠杆不断加杠杆，我杠杆率是无穷的呀。啊，然后我借来的钱干嘛呢？跑到你联储窗口，用固定价格35美元换一盎司黄金啊。哎呀，我成吨成吨成成10吨成百吨百吨的这个往往回运黄金啊，运3。据说当时运了三个军舰啊，运了先后运了三船。你的黄金储备是有限的，而我的杠杆是无穷，用我无穷的杠杆去介入美元，然后去攻击你的黄金去。换你的黄金，你迟早你的黄金就会被我换完啊。等到你没有黄金储备了，我再派一船去，这时候你拿不出来，拿不出来你就违约。砸不出来美元兑黄金的价格，其实就是我说了算是吧？我把它砸到多少钱就砸多少钱。那大家想想这个戴高乐的做法，是不是后来索罗斯的做法一模一样？啊，只不过差别在什么？索罗斯是用华尔街的对冲基金加了杠杆去袭击英镑，袭击这个。这个这个别的各种货币是吧？里拉也好，英镑也好，袭击这个这个香港联系汇率是吧啊。但是戴高乐啊，他是用国家信用去干这个事儿啊，所以呢弄完之后呢，这个美国政府不干了。啊，尼克松1971年宣布黄金窗口关闭啊，以后不兑付了。哎，怎么着怎么着就怎么着了，是吧？啊，反正我不给了啊，你们看着办吧。那么由此啊这个尼克松的这样一种关闭黄金窗口这个事儿。开创了一个新世界啊，为什么我这么说？就是1971年之前和之后的世界经济运金融体系运行的逻辑完全不同。完全不同，一个是金本位，一个是主权信用本位。什么东西取代了黄金，成为我们今天这个世界的价值基准呢？啊，许多人说啊，我知道这现在是叫石油美元体系，这个说法是错的啊，呃它有一定的道理，有一定的启发。但是从严格意义上来讲，它不准确。啊，不准确。那么你比如说啊我们这么讲，如果我们说在这个1971年之前。我们我们这些人啊，所有这些经济活动，包括个体，包括家庭，包括企业，包括金融机构，包括国家，都生活在一个二维世界。啊，什么二维世界呢？就是一张纸，是不是呃我们生活在一个二维世界，生活在二维世界。一只蚂蚁在这张纸的这个角上，要到那个角上，是不是它要走过去？在这个平面世界中，它要走过去，它必须走很漫长的距离啊，这叫二维世界。现在如果我们通过卷曲把这个尺的两个角给它卷成一个轴。这个蚂蚁从这个点到那个点，它不需要再绕过这么漫长的路径，它只需要往后退一步，它就来到了那个点儿。啊，为什么啊？就是因为二维和三维的逻辑完全不一样啊，二维世界中觉得难以想象的，觉得觉得非常荒诞的事情。到了三维世界，中间是常识，是基本的基本的规律啊，是轻而易举就能办到的事情，不是什么魔法。但为什么我要说二维和三维啊？你可以想象，在1971年之前，咱们这些人的。前辈啊，祖先们自古以来应该叫自古以来啊我们所使用的经济金融货币体系啊，这个信用体系啊。它底下是有硬锚的，所以我们的经济活动，我们脚下踩的是坚实的，由黄金或者。白银或者黄金白银加上铜镍等贵金属和贱金属构成的一个什么啊？硬通货本位是吧，贵金属本位或者贵金属贱金属的这个副本位制度啊，所以我们的所有活动是在一个平面上展开的。什么意思呢？就我今天攒下了一盎司黄金，到了10年之后，我这一盎司黄金。它的购买力跟10年前的一样是黄金是吧？我当年付出的代价，两者之间可能略有差别是吧？就像你一个一个地面也不可能完全平。但是总体上来讲，他们是在差不多的水平线上啊会略有变化，但总体上是完全可比的啊，最多有个1%10几二十是吧？10年过去，百有个10%几20。有波动啊也正常了。但是我们今天我们生活在不是一个平面上，我们生活在一个球体上，球体的表面。这个球体里边是由几大央行是吧？最大的美联储是吧？然后是现在以前是法国、德国、意大利央行是吧？现在呢？是欧洲央行，然后再接着什么英国央行，再接着什么日本央行啊，最近我们中国人民银行也加入其中啊，注意是在2015年之后的事儿。那2015年之前，我们傻乎乎地愿意生活在人家吹的泡泡上。2015年之后，这个新时代了嘛，是吧？我们的领导思维终于打开，打开思路了，说，哎，不对呀，是吧？与其让他们印钞票，我为什么不印呢？哎，我们加入这个东西，我们成为全球储备货币的呃印钞者是吧？所以现在目前SDR部门特别提款权部门啊就是IMf。啊，国际货币基金组织啊，今天他们正好开始开今年2022年的春季年会，是吧？这个如果不是因为疫情的话，我也会啊这个去啊成长会。那么这些人就是全球玩货币的，玩金融的，玩政治的这些人齐聚在华盛顿啊，每年开一个春季年会。啊，探讨全球货币的这些事儿。啊，那么这个这个货币体系。它背后2015年开始啊，中国加入其中，在此之前就是美欧英日这四大央行，他们在为世界印钞票。啊，所以这个世界它的里边不断，你可以想象这几个流氓啊，每人拿个或粗或细的大系统。往这个整个世界的这个货币泡泡里边往里充气，呲呲呲充气。美国是最初是吧，60%都是它的往里呲呲呲充气啊。冲了之后呢，它越冲越大越冲越大越冲越大啊，大家看看冲到什么程度呢？啊，大家看这张图是吧？看吧，这个上升的速度是呈现加速弧线哎。现在这个数据我做到是今年啊，就是最近啊就是前两天我这个数据是最近最最晚进的美日英欧四大流氓。他们的央行资产负债表，也就是他们印了多少钞票。注意啊，这里边没什么黄金啊，这里边主要就是他们自己政府的债。而且实话讲，他们的政府债从来就没打算还，为什么呢？借了之后借了很多钱，最后主要靠什么撑呢？不是说自己的储蓄者，也不是说老外慢慢的最终都是什么，是进入到它的央行资产负债表。啊，那么由于整个世界经济活动越来越扩大，民意价值越来越扩大，所以它需要的货币越来越多。换言之，他买入的这些债永远理论上来讲，永远不需要逼着自己的央行去换。所以呢大家看这个数据啊不断的上升是一个加速弧线。而且注意了这一段儿，这一段儿是不是看的比较平啊，好像没什么变化吧。其实不是，这是个视觉错觉，为什么呢？因为后边涨得太厉害了，以至于把前边的这样一个加速弧线给压低到地平线上了。所以我们视觉上觉得那时候好像比较靠谱，不怎么涨。啊，但是实际上啊，如果我们比如说数据就截到1971年到啊，比如说2001年，你会看到这个曲线的形状几乎没变，还是这样。啊，换言之，我们如果再过个30年是吧，呃，我们这个货币体系不变化，你会发现今天的这个非常夸张的数据。加速弧线加速上升，弧线也会被压到地平线附近啊，那为了能够更加清晰的看清楚这样一个。走势的话呢，我们取了这个图，注意这个纵轴啊，我们取long是吧？取了一个对数坐标。找了对数坐标之后，你会发现哎这个曲线啊几乎一直线注意啊，这边稍微有点波动，是什么原因呢？其实是我们统计的原因啊，我们这个。英呃英国央行的一开始的资产负债表，这个一开始没加进去是吧？然后呢，在此之前，欧元的央资产负债表这个也没加进去啊，所以才才会出现一个一个忽然之间变化。其实你把那些数据，如果我们搞得到的话。你会发现它几乎是一个一直线，说的通俗一点，就相当于这个泡泡啊，它在不断的膨胀膨胀它膨胀的每年新注入的气体如此之多，而且加速如此之快。以至于这个泡泡的直径啊直径几乎是以匀速变化啊，你可以这么理解这个事儿。就是全球货币基数扩张啊速度是吧？这个你会发现什么呢？所谓的缩表啊，联系到过后我们讲的美联储最近。威胁啊说大家注意了，现在我美国通胀特别高，我要加息，而且我加的特别猛，这是第一点嘛。第二，我要干什么呢？我要缩表。啊，他说我央行资产负债表现在扩的多了，我要缩表，大家知道吧？缩表是什么概念？那看到这一段吧。那那一点点下去叫做缩表，然后扩表是上来，这叫扩表。那一点点下去，这叫缩表啊，所以你不要幻想着下边美联储会大幅缩表，为什么它缩不起？因为整个世界经济的运行基础就是这个东西啊，这是我们今天所生活的底层的我们生活的世界啊，经济世界、金融世界、货币世界。它底层的东西是这个东西啊，那么至于说以前大家经常说的M2是吧，这个中国人民人民币的M2多大，美国的M2多大，这典典型就是外行人才会说的话，为什么？你的货币金融体系不一样，你的经济结构不一样，你的融资方式不一样啊，你怎么能简单地拿苹果和那个和和和大枣是吧？比它的什么特点呢？是吧啊真正可比的是什么呢？就可比是各家央行的资产负债表。规模有多大？其实它的规模里边到底是什么东西，填充是黄金填充呢，还是别的国家的？啊，比如说中国填充的是外汇储备很大一块，是不是还是拿自己国家的主权债务填充？啊，那么所以这样一个从平面从平面到立体的。后面一个一个结构性范式变化，我们称之为范式变化是吧？paradigm shifting这个范式变化，它导致了非常重大的变化。就原先我们许多脑子里边，我们的祖先千百年来形成的经验教训，可能它就完全不一样。啊，比如说1971年，我这儿简单列了1971年前后的。共性与区别。第一，货币基础可以无穷扩张啊，许多人说哎呀，这个再印钞票，那就要就要发生高通胀，再印钞票我们就要怎么怎么样再印钞票，这个货币就会被抛弃了。是吧比如说最近有人说美国对俄罗斯，包括对啊这个阿富汗还在此之前对利比亚都进行过违约。直接把人家存在你那儿的，买你国债的那些外汇储备给没收了。注意啊，这不是这这次对俄罗斯只是规模大一些而已啊。之前把阿富汗的那那么穷的一个国家，过年都过不了了，人家这个食物都不够了是吧？煤炭这个这个。这个呃取暖的这个煤炭也不够了是吧？把人家外汇储备直接给没收了啊啊。说是拿去赔偿给911的受害者啊，在此之前把卡扎菲的这个那点存存款，100亿美元的黄金直接给没收了。啊，因为那个黄金呢属于卡扎菲，但是那个钱呢，是那个黄金呢，是存在纽约联储地下室里边啊，寄放在那里啊，直直直接就没收了。你想想，如果是一家商业银行，他会把自己的一些大大小小的储户的钱直接给没收了。你说大家以后还谁存黄金？谁谁存钱存到这家银行里边没有吧啊，所以大家凭这样的生活想象，生活常识去想象，说美国这么干。啊，那就傻了，美国这么干以后就没人把钱敢存到他那去了，是吧？哎，那么我们最近我们看到很听到很多很多这样的观点。那我可以啊从刚才我们讲的这个货币体系的变化这个角度，我可以非常啊有把握的告诉你。不会啊，就这个流氓耍流氓，他直接把人家钱给没收了，你们无处逃遁。啊，为什么呢？因为你生活在他所塑造的一个泡泡里边。你生活在他所塑造的一个泡泡里边啊，你无处逃遁。所以从一开始你那个所谓的储备都不是你的，其实都不是你是他授权给你的。啊，那个你所以为你已经拥有的财富是他使你拥有的啊，所以他就像神一样，他跟你根本不是同一个性质。啊，那么所以这就是我们要想对判断啊，说美国人会不会有一天没收我们的外汇储备。我告诉你。他们已经在琢磨这事儿了啊已经在琢磨事儿。特朗普专门开过会讨论这个问题啊，现在拜登政府里边有一部分人又在开会琢磨这个问题，而且。美国人去见欧洲人的时候，讨论这个话题的时候，说咱们什么时候可以动手，前前提需要做什么。人家在很人家在讨论这个话题了啊，不是说敢不敢的问题。问题，为什么他可以这样？为什么他没收了之后，他不会受损，就他的信用不会。被摧毁什么原因啊？我们必须回到刚才我们讲的1971年之后，整个这个货币体系它的内在逻辑啊表现。第一，基础货币可以无穷扩张，你不要担心它印钞票多了就水了。不会的啊。第二，债权人和债务人的关系颠倒了。啊，以前我们都知道这个黄世仁可以欺负杨白劳，为什么无非就是一个债权，一个债务人呗，你还不起债，那我就要怎么怎么着，你是吧，把你女儿拿来抵债啊。但是到了今天，我们会发现，全世界穷国发展中国家是吧？弱势国家、全球体系外围国家，他们都是债权人。那什么是债务人呢？是发达国家，强势国家是吧？他们是债务人，不光如此。国与国之间如此，人与人之间也是如此啊，你会发现这个有钱的啊，往往都是什么，是一大堆的负债。是吧穷人的往往是有存款啊有存款。所以总体上这个今天这个世界是穷人在存款。啊，穷国在存款，富人在负债，富国在负债这里边关键问题在什么？哎，过会儿我们讲到关键问题，就是第五条本币主权债务其实不是债，而是税。而是一种税啊，就像刚才我们说的signiority，你把这个金币的边缘让它腐蚀，这个过程中省出来的黄金是不是你的利润？相当于一种铸币税，向所有信任这种货币的个体啊，储存这种货币的个体征收了一种隐形的税收。当然这个早期铸币税是很少一点点啊，百分之几十而已。到了今天，它的成本也接近于0啊，而它的利润空间只要你不是一下子这个。这个竭泽而渔的话，慢慢慢慢扩张，理论上无穷啊。第三，勤俭节约不能再过好日子，是不是？所以刚才我们讲的穷人，穷国都是勤俭节约，都是拼命生产。啊，然后呢这个拼命存钱，存了钱放在人家，高高兴兴把自己的血汗，把自己的环境，把自己的这个这个各种福利是吧，省出来，最后换了一张纸片，上面写着in god we trust。然后高高兴兴觉得我终于啊复兴，我终终于成功了啊，我有钱了。实际上呢你的储备可能不是你的财富，而是你的人际。而是你的人质啊，钱的本质不同钱的本质不同。以前的钱是指对贵金属的稀缺的一些金属的。所有权今天的1971年之后的钱是什么？是大国？政府中央政府向你的一个负债，但关键就在第五条本币主权债务。不是债，而是一种税啊，注意它的本币主权债发的越多。发的越多，你受制于它越厉害，而不是它受制于你越厉害。为什么？因为这个债是用它的本币计价的，而它的本币。它不需要去兑付黄金或者白银，或者铜，什么真实东西都不需要兑付啊。那么。所以这里边我们就要啊要总结这一段呢，我们要要说一说这个所谓的美国梦，是吧？我们知道常识生活中说的美国梦呢是指说哎，那我们一些人呢觉得说有一天我要到了，我要成为一个光荣的美帝国的公民啊，就厉害了是吧？在美国，我享有这个自由，享有法治啊，享有各种私有产权的严格保护，是吧？哎，这叫美国梦啊，在美国你能奋斗自由，这是一个传说中的美国梦吧。啊，呃当然有多少人能够实现美国梦，我们再说是吧？这是传说中的那这儿呢我们要提供一个新的解释，就从这个。体系角度来去解释什么叫美国梦。大家可能听说过印度教是吧？印度教跟佛教不太一样啊，呃有相有同源性啊，但是不太一样。印度教里边啊，你听听他们的这个教义啊，说说真实的是个神是谁呢？是一个大娃娃。胖娃娃啊，这胖娃娃呢抱在这个啊被人抱在怀里边啊，这个胖娃娃是整个世界的真实的主体。啊，那胖娃娃呢叫翻天啊，这个翻天呢他就做梦梦见自己的梦境中间存在一个宇宙。这个宇宙的一个角落存在一个星系叫银河系。这个银河系里边有一个叫太阳系，一个旮旯角里边太阳系。太阳系里边有一颗星球叫地球，地球上有一个城市叫北京北京啊，有一个地方啊呃狄东升正在坐在演播室里边。给在座各位是吧，这个线上的各位啊讲解这个货币体系啊，所以你你仔细听我，假如你进入他的话术，假如你进入他的逻辑。你是不是什么奋斗的动力都没了，是吧？所有咱们这些人，你我所有这些企业，这些金融机构，这些国家主权其实都不过是什么？是这个梵天的梦境中的一个泡泡而已。那有一天啊这个梵天醒来了。这个世界就幻灭了，什么都没了。所以注意啊，哎我们经常说人生如梦，是不是啊庄周梦蝶，哎，他说醒来搞不清自己是。蝴蝶变成了庄周，还是庄周变成了蝴蝶，是吧？你看看这个庄庄子的道行不够啊，跟跟印度人相比，这个这个想象力不够啊，是吧？也就是说，在庄周的逻辑中间，你存在一个个体，存在一个真实主体。这个主体呢到底是庄周还是蝴蝶不知道，但是呢它是存在一个主体的。这个主体做了个梦，梦见了变成了啊另外一个是吧？但是你看在人家这个印度教的翻天之梦里边，也就是所有的个体。啊，你其他所有个体都被它消灭掉了。啊，好了，我们套用这个逻辑，我们来讨论一下今天我们所生活的世界货币体系。你会发现非常有启发。哎，就是什么呢？就是这个世界我们其实生活在别人的梦境中。这个梦做梦的主体叫什么？叫美帝国，他做的梦啊，美元之梦，霸权之梦是吧？他为这个世界提供秩序。他为这个世界赋予意义，他的货币，他的债务，他注意他的信用债务，无抵押的信用债务。为别人提供流动性啊，他说要有光，于是就有了光，他就像神一样，是不是他创造信用，他创造价值。假如说啊现在我们假设假设这个世界上啊别的国家都不敢创造新的债务。只有他能创造债务。但是呢最近他有点儿什么原因呢？他不管什么原因是吧，他说我最近要控制自己的饮食，控制自己的债务。我不想多接单，但是这个世界上其他的人，其他的人类，其他的主体，其他的国家都在努力搞。比如说供给侧的改革是吧，我们要搞这个搞搞更好的生产线是吧，我们要搞更高的效率，我们要突破更多的技术封锁。就是我们其他人，其他国家，其他经济体，其他企业都在努力生产东西。但问题是，美国不愿意提供更多的债务了。他不愿意向你们借债了，大家知道什么结果吗？这个结果就是萧条和通缩，跟你努力不努力没有关系。你你越努力，当他不借债的前提下，不增加债务的前提下啊，且不要说他还债了，他不增加债务的前提下。你越努力，越通缩越萧条啊，那我相信学过宏观经济的都都知道我我讲的这个原理是吧？啊，为什么是这个样子？因为它是最主要的流动性的提供者，货币的提供者。也就是说，你的劳动之所以有价值，是它赋予你的。他的借债消费的行为是吧，他发钞票的行为赋予你的劳动意义。所以这个意义上来讲，我们啊就是你可以把它理解成它是太阳，而我们是行星，我们都是围着它转，我们的所有努力都是尽可能吸收一点它放出来的阳光。那多可悲啊。所以某种意义上，中华民族现在我们生活在别人的梦境中啊，也就是这个过程中，一方面我们挣到了很多钱，但挣到的这个钱不是黄金白银，而是挣到了人家的主权信用。这个过程中，我们的民族主体性在丧失啊，我们的民族主体性在丧失。也就是说，你不是一个真正的主体了，你已经变成了他印的钞票的奴隶了。啊，大家看看在美元的美帝国的梦境中，没有人能够打败它，是不是什么原因呢？大家看啊这个线。这个横横线是吧？这100%，这是美国美国的历年的GDP。首先看这条线是吧，然后呢到这儿啊，这这个是苏联苏联帝国在最高峰的时候曾经来到过美国GDP的接近一半啊，47%是最高峰。是吧然后苏联崩盘之后，我们看看啊。俄罗斯伟大吗？是吧有人说这个有人说这个这个啊。说普京说过这话是吧，给我20年，我还你一个伟大的俄罗斯。今天，俄罗斯伟大吗？显然并不能称之为伟大，是不是啊？哎，这一段时间俄罗斯的GDP占美国的比例有所反弹，也就是说它的国运反弹那是什么？那典型的回光返照，它靠的什么呢？它回的是谁的？光是中国的光，中国在搞大规模的制造，大规模的城市化建设。所以我们对能源，尤其原子啊这个各种原材料的需求啊，短期内超过了整个世界生产体系，能源生产体系的供给能力。所以导致了单位价格哒哒哒涨，是吧？呃，石油价格从10美元涨到147美元，涨了十几倍啊，那么这个过程中作为能源主要出口国的俄罗斯啊，它表面上看哎好像脸上。呃，有油光了，是不是啊？这个好看一点了啊，但其实不是他自身的生命力啊，那个力量不是来自于他自己的努力。所以啊俄罗斯现在是深陷资源诅咒啊，这个稍带说一句，我对俄罗斯的国运从过去20年间，在过去20年来，就是01年普京。啊，执政之后我就一直认为啊这个俄罗斯只是回光返照而已。长周期看，俄罗斯的国运是看空的啊。那么我们再看下一个曲线，这个曲线是谁啊啊，这个三字型的大涨大跌的谁啊？是日本。日本最高峰的时候，GDP来到美国的70%，然后就一路下降到现在只有GDP只有20%几，美国的20%几。啊，这个最近日元暴跌是不是啊？这个可能它这个又它的占比就又又小了啊，又小了是吧？呃，这是日本啊，那么还有一个。这是是这个这上边是谁呢？啊，这上边这个这块是谁呢？是欧元区。欧元区是吧，3点我记得3.6啊，3.7亿人啊，所以人口比美国要略多一点。但它的GDP随着汇率波动。一直稳定在美国的80%左右啊，80%左右几次想要突破这条线，要能够赶上美国。但其实他赶不上啊其实赶不上。啊，为什么？其实原因很简单，在我的梦境中没有人能够打败我。啊，所以我们现在又看到又一条非常嚣张的曲线。这是谁？就咱们啊那么所以学界有很多人讨论，哎呀，说这个中国GDP什么时候超过美国，是不是？这个这个哎说现在的经济增速是多少是吧？这个美国经济增速多少？这边的通胀多少？因为GDP里边包括增速，包括通胀嘛。都要算进去嘛。那我说这样一个讨论本身就是荒唐的啊，只要你在停留在他的梦境中，只要你不敢大规模的借债。不管用自己的本币大规模借债，也就是说我不再需要你的光了，我自己发我的光和热。是不是啊？所以这里边大家思维要转过来，债务啊债务是吧？大家都认认视为一种恶是吧？我要说的是，债务其实不是一种恶债务，在某些情况下是吧？债务它不再是恶，它可是一种善啊。注意有前提的本币债务，也不是你在座各位啊，你们是企业的管钱的人。你借的债也是一种恶，为什么？因为你印不了钞票，你印的钞票是伪钞是吧，是假币。中国政府用人民币计价向这个市场借钱，注意不管向谁借钱，无论是对老外借钱，还是对自己的老百姓借钱，还是对自己的金融机构借钱。他用本币计价，用人中国政府用人民币计价介入国债，这是一种善，为什么？因为这意味着你终于可以重新获得主体性，你不需要依靠美国的主权信用来活着了，你可以自己活着，你脱离它了啊。所以在这个过程中，大家看看啊，中国能不能超过美国啊，能不能超过这个这个美国。是不是主要取决于其实不是我们下边说经济增速在维持5%还是百分之几。跟那个关系不大，主要是什么？你敢不敢自己开始扩大？没有外汇储备对应的那个这个无毛的货币的国债。啊，那你只有理解了理解了这个东西啊，你才说理解了汇率这个东西啊，那么全球货币体系的这里边结构性套利是吧？这里边我们要呃描述一种喷泉状的中心外围关系。我之所以把它描述成喷泉状啊，最早的时候我脑子里一直在琢磨，我怎么能够向我的学生啊，向我们的学员。能够清晰地帮助大家形象地理解这个这个复杂的货币体系。它的它的它的这种结构特征呢，那么2015年16年呢，我在华盛顿生活是吧，在这个华盛顿郊区啊，这个一个富人区叫啊叫叫这个。chevroletchevr啊是全美国最著名的富人区之一。那么我的那个公寓楼楼对面就是巴菲特赖以起家的那家公司，它的总部啊叫做国民保险。国民再保险啊这个国民再保险的总部，它那个大门口楼下那个这个停车就是车进去，它不是有一个那个环环形的那个轨路嘛。这个这个这个路口啊，他做了一个大的喷泉池，这个喷泉池就是这个形状啊，这个当然扁平一点啊。哎，我每天在楼顶上看到看到下边这个喷泉是喷泉，哎，我觉得这个形状非常有利于我们理解。这个世界货币体系的中心外围关系啊，那么其实你理解了这个东西，你可以把它想象成这样啊，这是美国啊，一定程度上还有英国是吧？这都是恩格鲁萨克森的。帝国体系的统治国家是吧？第二层什么？第二层是他们的盟友，所谓盟友欧洲、日本是吧？韩国啊、以色列等等啊，新加坡啊在这在这儿。第三层是什么呢？第三层，你比如说以前的中国、墨西哥、土耳其啊啊南非等等这样一些有一定工业能力的发展中国家。啊啊，马来西亚也算是不是啊，这个现在越南现在也显然是在也在这。然后呢，最外围你会发现什么呢？你会发现，世界上绝大部分的人口，绝大部分的国家，绝大部分的土地。都属于最外围地区啊这样一个结构，中间他们的分工是不一样的。中心提供的是啥？提供的是信用。它创造流动性，它创造信用，它创造货币。这边主要提供什么？主要提供它不是靠印钞票吃饭的。这边主要提供。高质量的工业制成品啊，以前我们说哎呀这个进口货好，进口货你仔细琢磨琢磨，以前我们说的好的进口货主要不是产自美国和英国的。发现没有？我们主要说的这些好的进口货，服装也好，汽车也好，那些好东西往往不是美国真正生产的，而是什么是它的这盟友欧洲、日本生产。好了，中国现在正在从第二层级向第三层呃，向向中间那个呃从第三层级向第二层级。推进，而且推进的速度非常猛，规模非常巨大啊，你可以把它想象成一个什么呢？一只大骆驼要挤进一个小帐篷里边啊，那么。这个过程中就会有人被我们挤出去啊被我们挤出去啊，我们从一个层级挤到哪个里边，就会有一个溢出效应。那把别人给挤出去啊。那么第三层级卖的是血汗啊，第一层级卖的是面子，第二层级卖的是什么？是脑子。你会发现他的人口中间受过高等教育的，有设计能力啊，研发能力是吧？学术能力的这个群体是非常多的。啊，那么在第三个层级呢，以前就是。哎，这个牛马比较多是吧？愿意干活，拼命加班的那这个群体比较多是吧？这个拧螺丝的啊，擦桌子的这个群体会非常多啊，但是现在我们也变化了啊，现在就最近这个。10年我们的人口结构，我们人口结构中受过高等教育的比例啊，能够做研发，做白领工作的这个比例越来越多。啊，但是呢能够继续在拧螺丝的这个群体越来越少。原因很简单，生不出孩子来了啊。那么。而高等教育在普及，生不出一方面，我们生不出新呃，这个早就我们在过去30多年里边一直生不出孩子来，是吧？生的孩子越来越少啊，另外一方面呢，我们受高等教育的规模在持续扩张，所以就导致什么。导致现在我们不得不挤入到第二阶层啊，挤入了为什么第二阶层他获得的就业在世界分工中获得的就业主要是。写字楼里的分工，而我们这儿抢到的分工主要是什么？以前主要是呃车间里的分工，是不是那外边是干嘛的呢？他们卖的什么？他们的人不被需要，所以他们的人你看这儿要的是面子，这儿要的是脑子，这儿要的是手手脚啊，到了这儿呢。他们的人根本就不被需要，那他们卖什么啊？比如今天的俄罗斯卖什么？是吧俄罗斯这仗为什么打成这样去工业化呀，是吧？这个世界需要他，不再需要他的人。对吧需要什么？需要他的矿老祖宗留下的土地有啥卖啥啊，所以这是今天这个世界体系中心外围啊，那我们要利用这个体系怎么套利啊，过会我们时间关系，我们这儿先先跳过一下，过会我们再说啊。那么到了这儿啊，我们要说说美元指数啊，其实就是美元相对于外围中外围的这一。其他国家的这个一揽子货币的价钱平均啊，其中56%权重是欧元啊，这个比价关系。美元相对于伊朗主和比价关系。那最早的时候呢，90年代他们开始搞，90年代初的时候开始画这个美元指数。后来呢我们用各种各种手段，各种技术呢。把它往前复原是吧？往前复原，复原到1960年代的时候，哎也模拟出注意啊，实际上真正存在美元汇率波动是什么时候？1971年黄金窗口关闭之后，大家。浮动汇率了啊，没有毛了，不是没有互相锁定在黄金上了是吧？没有毛了，都可以波动才有价格。但是在此之前呢，我们可以模拟出它里边的，比如说根据里边的通胀模拟出。所以整个世界的汇率波动，其实我们看到有一个非常强势的周期性啊，有个非常强势的周期性。现在处于什么？处于美元指数的一个相对高位啊，不一定现在已经见顶了，但是显然处于一个相对高位，持续多久。我认为啊最多再持续个一年左右也差不多了啊。那么所以理解这样一个中心结构，中心外围的这个这个分工结构，再理解了这样一个美元指数啊，它的汇率波动。那么我们就可以讨论下边这个当前货币体系的特征与后果。这个特征与后果什么呢？啊，两个特征。第1啊，这个我知道下午讲这个内容啊，比对于在座各位来讲比较烧脑是吧？比较烧脑。呃，我们把它简化一点讲啊，就这个世界有两个基本特点。第一个叫主权货币作为全球储备。主权货币比较粗，作为全球储备，也就是说不用黄金，不用白银，而是美国、英国、欧洲、日本加上现在中国。他们借的债注意是他们的中央政府，联邦政府借的债就是钱。啊，他们借的债就是钱，他们借债越多，整个世界越繁荣，你能想象吗？多么多么悖论，但实际上就这样啊。他们借债增加的速度越快，整个世界越繁荣啊，那么这是第一点啊。呃，这个时间关系我不多展开，大家把这个结论记住。啊，你可以去仔细揣摩揣摩为什么是这个样子是吧？哎，你就回到1971年之前和之后，它的逻辑。第二。各主要货币都已经没有一毛了，就他们跟黄金或者跟其他的大宗商品都脱钩了，没有相关。所以为什么我说啊我们经常在一个自媒体上经常看到或者媒体上看到说啊，今天我们的货币美元体系是一个石油美元。这个说法不够准确，美元的购买力最初跟石油是有点关系，但是它有锚吗？换言之，所谓锚就是一个锚住的价格，是一个固定的。你你拿着美元买石油，石油价格稳定吗？不稳定啊，波动极大呀，所以它不是严格意义上的毛啊啊。所以这个世界各主要货币没有一毛，而且相互浮动，是吧？这是两个体系的特征。有了这两个特征，你就理解了这个世界好了。它对于美国这个特征有什么函数？好呃，有什么问题？第一，它会导致美国有巨额的贸易逆差和持久的去工业化。特朗普为什么当选，是因为美国中部的。白人蓝领阶层啊，由于这样一个货币体系进入这个货币体系之后，他们开始变穷。是吧他们开始失业啊，这么讲吧，1970年代开始，由于我们进入这个体系啊，这个群体的工资。涨幅非常小，有所上涨，但是涨幅非常小。除了这个工资涨幅非常小之外，其他几乎很多东西都大幅上涨。比如说啊失业率大幅上涨。是吧然后呢，自杀率大幅上涨，犯罪率大幅上涨，离婚率大幅上涨，吸毒率大幅上涨。啊，这是美国中部白人。新教徒啊就是当年杀光印第安人，抢下天下的那批人的后代。他们是在过去的50年里边。40多年吧，因为一开始你感觉不到，知道吧？这个温水煮青蛙，慢慢慢慢这个温度上升了之后，那青蛙们都给煮死了啊。所以这个群体很愤怒，他们要搞逆全球化，其实就是反对啊由这个货币体系所塑造的一种资本全球流通是吧？哎，货币无穷扩张的这么一个特点特征。二就是财政赤字。哎，美国一定要有巨额财政赤字。而且这个财政支持一定得大幅扩张。那你有人可能听说不对呀，美国政府有人家是有有有限制的呀，人家债务上限不断地有债务上限的。我告诉你，实际上债务上限是这样的啊，我再画给你看一下。实际上债务上限是这样的，哎，他到这儿，所以上限了啊，所以他停一小段，然后呢，过一段时间开会，两党达成一致，然后再上来。然后再上来，然后再很再上来啊再上来再上来啊，它债务上限就是这个样子，知道吧？也就是说它两档在它在不断的抬高上限。你可以这么想象，一个瘾君子啊，吸毒上瘾啊，已经那个毒品啊已经是成为他身体的不可分割的一部分了。然后呢，但是他又假装很有志气，说我明天开始就戒毒了啊，明天开始戒毒了。然后呢，说明天开始我就吸这么多。受不了了，咔再猛一口是吧，再受不了了，又猛一口。你看他每天都在赌咒发誓啊，我以后不吸了，债务是一种恶啊，所以呢我。啊，只能借这么多债，但是你会发现他身体里边含毒量啊越来越高啊，注意，所以把这个债视作坏事儿。其实还是我刚才讲过的啊。这个观念其实是什么？是在金本位之下形成的。为什么假如我今天跟你借钱？在1971年之前，我跟你借的是人民币也好，美元也好啊，这个这个欧元也好啊，或者当时没有欧元，德国马克几家的也在也好。我跟你借的债，本质上就是借黄金，我还给你的本金和利息本质上都是黄金，是吧，所以。这是硬邦邦的东西。但是1971年之后，由于货币基础是加速的无穷扩张。所以啊所以我今天向你借债，只要我的这个利息是吧，只要我借债的利息。明显的低于基础货币扩张的速度，我就在占你的便宜，是不是？呃，回到刚才我们。我们这个曲线是不是记得吗？回到刚才这个曲线上，呃，我不知道大家有没有算过，1971年以来，美联储印钱的复合增速多少。啊，大家先心里想一个数字，你觉得这个钞票变毛，就是说美元体系啊，整个世界啊我们不说人民币。美元体系钞票变毛的速度是多少？它底层的数据啊注意啊，千万不要用M2或者M1这些算啊，这些算法都不对的。啊，都是非专业的是吧？真正重要的是什么？央行资产负债表就是它真正创造了多少的主权货币信用啊，这个数据多少呢？1971年的时候是900亿美元。啊，2008年的时候，2008年是的这个这个2008年在这儿啊是到了9000亿美元。啊，呃略不到一点，到此时此刻美联储啊对吧？9万亿美元。也就是说，50年100倍非常巧，50年100倍你可以算一下，50年100倍就是一加上X的。50次方等于100X等于多少啊，X等于多少？这个这道题大家可以计算一下是吧？所以以后你再给你的老板出主意的时候啊，你要算一算，如果你们能够获得长周期的信贷。这个信贷的利率低于这个XX呢大约等于8到9之间是吧？我印象中是8.5啊还是8.7啊什么的啊？呃，9不到一点点。也就是说，假如你能够以明显低于这个X的货币扩张的速度，获得长周期的较低利率的信贷的话。那你作为一个财务经理是吧，哎，你是非常合格的啊。如果也就是说如果你这个企业从来不借债，那抱歉。你的老板，你的员工，你的销售经理们在前面拼命的跑啊，拼命的奔跑拼命的奔跑。但实际上呢，你你就想象一下。你们是在机场出来那个那个传送带上是吧，在传送带上跑。如果你不负债，意味着你是逆着传送带跑，他们辛辛苦苦每小时往前跑个。啊，比如说30公里，但这个传送带回来10公里是吧，那你亏大了啊。那么但是假如你作为财务经理，你能够管控好杠杆的使用。杠杆注意一定要什么长周期。第二个低利率是不是啊这个利率的标准是什么？就是你算这个X你比这个X大大低的话，那恭喜你。哎，你的你的老板和你的这个员工们其实都在干嘛呢？是顺着这个跑道在跑是吧？啊，这就是你的价值啊。那么所以在这个体系里边，你会发现还有一个非常有意思的事情，就是全球发展中国家的货币。基本趋势是持续的啊，对美元贬值。哎，刚才我们说的这个听起来又又又超出大家想象。我们说美国人每年的印自己的基础货币印钞票，它的扩张速度符合符合这个库数，符合增速达到8.5%到9%之间这么快一个速度。啊，你会发现说那他他按说他应该水掉啊，按说他应该不值钱呢，按说他应该这个。这个这个不行啊，但问题就在于，由于它是全球流动性的创造者。他是那个想要光就有光，他是那个啊集中了全世界的啊这个财富的。这个源源头，那你可以把它想象成有个摇钱树。这家人家有了摇钱树之后可以干嘛呢？他就可以把地球村里边。别人家最优秀的孩子给弄过来，是不是你可以把它理解成什么？他是在村里边开银行的，他又是地球村村长啊嗯所以呢。有钱有势有钱有势之后呢，他家这个生活水平最高，生活水平最高之后呢，地球村里边其他人家的这个。呃，稍微能干一点的孩子啊，都被他雇去了啊，有的呢是被他雇去了，有的是什么？是贪慕虚荣，跑到他家里边去做干儿子去了。啊，所以在他那儿，在这个世界体系的中心才付得起最昂贵的价格去支付给这个地球村里边最优秀的年轻人。去做什么的，最有挑战，最有创新性的。啊，所以许多人说，哎，你看看你们中国人不行啊，我们中国人好像不行啊，没有什么诺贝尔奖获得者，没有什么这个那的是吧？这个发明创造。很正常啊很正常。为什么？因为这是由你参与的分工体系的特点所决定的。这个分工体系决定了，其实只有在体系中心才有真正的，或者至少是准中心嘛，就是欧洲、日本这个。啊，这个层次上啊才有资格获得啊这个高质量的人才啊，获得这个足够高的工资啊，获得足够足够强的这个能量啊，去供养这个。高风险的高成本的研发投入。那么发展中国家啊再说发展中国家，发展中国家你会发现它有大量的这个货币啊。其实对美元都是贬值的啊，能够虽然说我们说美国印钞票速度很快，但是能够比美国印钞票呃就是比美元更强势的货币。发现没有多少个啊没有多少。所以这个事情啊，大家不要一根筋啊，一方面它是印钞票，的确很快，它向全世界征收避税。但另外一方面，由于大家离不开它，所以被它拿的死死的，结果是有一些钞票，有一些货币，即便你印钞票的速度不如它快。你也会对它出现大幅贬值啊，你也会对它出现大幅贬值。所以以后我们再听说，哎，这个比如说这个某个国家是吧。比如说要你去到那个国家去投资啊，然后你听说那个国家经济增速非常快啊，达到了甚至比今年比中国还快啊，中今年中国目标5.5%，那国家这两年都增长6%。比如印度，好比说说印度经济增速比中国快，是不是这个经济就好啊，是不是这个就值得投资啊，不一定，为什么？还是刚才说的机场出来的那个那个呃那个那个传送带的问题是吧？那步行的传送步行梯的问题啊。你会发现在那些国家经济增长6%，但是它的货币汇率长周期看相对美元贬值3%。所以用硬通货计算，用美元、欧元、日元、人民币啊，英镑这种硬通货国际储储备主流货币来。来计算它的经济实际有效经济增速只有多少。由于它汇率长期贬值，所以实际增长率也就3%。那么关于人民币汇率的常见观点啊这个常见观点比如说有的人说哎呀，中国经济未来要减速，所以导致汇率要贬值，是吧？保资产还是保汇率。哎，人家说你看这个中国的房价已经很贵了啊，卖掉北上广深的一套房子。一套不大的房子，两居室，三居室是吧，朝向户型都不咋地。卖掉之后，我拿这个钱保到美国。这个很多的城市啊，加拿大很多地方，澳大利亚很多地方都可以买，非常好，非常漂亮的豪宅。是不是？哎，所以他们觉得说中国的资产已经什么高估了啊已经高估了。那么将来啊随着人口结构的变化啊，会出现这样一个调整，是吧？的价格他认为会趋同是吧？会跟西方的呃这个价格这个会趋同。那么趋同之后呢，呃这个过程中呢，要么是房价下跌，要么是汇率下跌。要么房价下跌，要么汇率下跌啊，那么说到时候中央政府会到底会花力气去保汇率啊，还是保资产呢？哎，说你看资产这个东西有银行里边大量抵押，所以银行一旦资产价格大幅下跌的话呢，那么就会出现什么出现。金融系统会崩盘啊，所以为了避免金融系统崩盘呢，说政府啊一定会要保什么保资产，保房价不跌别跌啊，那么就结果什么啊，说价格趋同就会出现。汇率的大幅下跌是吧？大家听过这个逻辑吧，听起来好像挺有道理吧啊。所以下边我列的这个5条全都是错的，全都是非专业的啊，全都是非专业，就没有实证数据。这个世界上过去50年的。各种各个国家的汇率波动，它的基本面相关关系我们都验证过，这些都是错的啊，根本就不存在保持在保护率。为什么资产是非贸易品啊？啊，我们说的房产啊，房产跟固定资产都是非贸易品啊。非贸易品它就不能套利，不能套利，它就不能没有抛不平衡啊，所以它跟汇率没有关系。资产泡沫上来，汇率也不会强。资产泡沫破灭，汇率也不会因此而大跌，最多有短期的心理冲击啊，会有。哎，有那么几个礼拜几个月的这种心理的影响会有，但是长周期看没有影响啊。第三个说制造业困难。为了避免失业，所以需要压低汇率，这也是错的啊，原因什么原因是什么呢？前面我讲过了，由于中国人口结构的变化，每年。啊，我们的baby boomer婴儿潮人口每年有2000多万劳动力退出农业和工业，物业低端劳动力市场。每年只有多少呢？每年只有七八百万年轻人来取代原先两千几百万人所留下的工作岗位啊。所以，即便经济增速再困难，比如说2020年由于新冠疫情，我们的经济增速只有2%点多，但是大家有没有发现。这个出现大规模实验没有啊，我们的厂子，东南沿海的厂子在2020年仍然是招工难呢。原因何在？原因就是说，每年退出劳动力市场的有2000多万啊，农业工业和低端服务业的劳动力市场。而这个每年进入能够取代他们那个岗位的只有七八百万。那你说不对啊，现在每年年满18周岁的有两呃，有1500万人，那1500万人里边还有一半干嘛去了？哎，受大学教育去了，受完大学教育就不愿意去海底捞里查作者，也不愿意去这个这个厂子里边拧螺丝了啊。所以那中国制造业困难，普通的制造业困难啊，尤其对汇率敏感的那些制造业，也就是中低端制造业吧，是吧？没有什么定价，全是制造业，他们再困难，中国政府也不会去什么呀，大规模地压低汇率来帮助他啊这个这个这个力度。因为为什么呢？你会发现这两个东西。不再像以前一样啊不再像以前一样。你汇率低了之后，你制造业日子再好过是吧？比如说这个服装鞋袜箱包卖的再火。啊，全世界供应链断了，就你这儿恢复，你这时候雇大学生愿意去你厂子里拧螺丝吗？根本不去啊，你工资给的再高，我也不去啊，他要的是写字楼的工作。啊，所以压低汇率只能创造厂子里的工作，压低汇率创造不了太多啊写字楼的工作，明白吧？那么第三第四个高债务率导致贬值。然后我们发现我们把全球的时政数据做了之后，发现根本不是这样。债务率高低跟这个贬值升值啊没有特别明确的相关性。如果说。要有一点相关性，也是什么让我们很惊讶，发现债务率越高的居然汇率越稍微强势一点，债务率越低的汇率要反而弱势一点。啊，第五，中国政府现在管制资本离啊，资本离境才维持了汇率稳定，一旦放开，还会持续大幅贬值，是吧？啊，这是。这是最近的这样一种呃一部分人的认知啊，但显然啊根本不是啊啊根本不是这样。啊，政委，这些观点的这个对照物就是日元对美元的汇率走势。啊，从产业结构、人口结构等角度看，今天的中国经济发展阶段。对应1980年代前期的日本啊，我们注意了，已经不再是越南那样的靠劳动密集型产品出口来换外汇，来维持国际收支平衡的国际经济体了。经过了30年的工业化，我们已经成为。在产业圈层上，我们的大部队已经进入了刚才说的这个中第二个阶层啊，就是我们的年轻人进入市场。要去找工作的时候，我们需要的什么是出卖脑力啊，而不是出卖体力的那些工作了。啊，当然最近经济比较困难是吧？有一些研究生也跑到大街上去送外卖。这是特殊情况是吧？但总体上来讲，我们现在跟日本经济结构的互补性其实在持续下降，而它的竞争那一面在持续上升。最典型的，比如说日本人以前靠什么吃？家电是不是现在中国家电怎么样？日本后来靠什么汽车是吧？汽车现在怎么样？传统汽车日本当然强啊，我们那几家。这个这个主流的国企是吧，都比较让人失望，是不是啊？他基本上成为外资的代理人啊，因为都跟合资了嘛，外资代理人。啊，那么民营的这个汽车企业呢暂时还没法逆袭。但是我们现在出现了一个弯道超车是吧？就换轨道了，换赛道了，大家都是新手。就出现了什么呃，搞电动汽车啊，那么电动汽车这块，纯电车这块是吧，宁德时代呀啊、比亚迪呀，还有其他一些。新兴的比如说造车势力是吧，还有其他一些新的啊呃小的电池企业，最近增速也非常快是吧？所以中国和日本的经济。经济的结构啊，从我们越来越相当于80年代之后有个什么特点？啊，制造业是不是？然后技术进步又很快，然后呢烧纸老龄化，烧纸老龄化，生不出孩子来，老人在纷纷离世。每年死的老人甚至要比新生的孩子多啊，去呃今年吧呃去年吧，日本。人口减少大几十万啊，呃可能要将近百万。好像是啊，我我没记错的话。这个这个大几十万的人口啊总数减少，为什么呢？死掉的人多，新生孩子少啊，中国怎么样呢？你就算嘛。这个50后人口每年有个两千几百万人是吧？也就是说，从概率上来讲，每年。你平均因为我们平均啊平均寿命70出头嘛，所以你就概率上来讲，每年应该有至少一千大几百万人离开。一千大几百万中国人离开人世是吧？这是个概率问题嘛，大数定理嘛。好了，那你每年的新生儿有多少？去年的新生儿1000 0多少万，是不是啊？今年呢我非常担心跌破1000万。为什么？因为年轻人非常困难啊年轻人非常困难是吧？年轻人为什么困难？是因为我们以前的发展模式。是通过透支后边的空间来换取短期的快速增长啊，那么其其中一个结果就是透支了资产价格。是吧因为地方政府要获得土地财政啊，呃要不然就没有钱去补贴外资，补贴外国消费者，补贴制造业，补贴基础设施。是吧那么这个过程它就导致了什么？导致了到今天年轻人找工作。能找到。比如说我的我的学生是吧，比如说研究生毕业找一个工作啊，名校的研究生毕业找个工作也就是个一年啊，一个月。比如说。起薪啊七八千是吧，然后再加点奖金是吧，一年弄个十几万也就这样了。可是我当年。我20多少，你比如说1998年啊，那个时候我第一次去打工啊，我在央视打工。年薪这个月薪也要33000多了。2003年我在读博士期间啊这个。不得不出去打工谋生是吧？就是挣点外快，我每个月税后也得有个6600块钱。啊，这是2003年，就是20年前，可是在2001年03年左右，我买房的时候，我那个房子。北京三环路边上的是吧，这个精装修二居室。5000块钱一平米啊，那今天这些我的学生们，他面对什么样的房产价格，对吧？他已经是。同样那个房子已经131000平141000平是吧，所以他们的工资并没有大幅上涨。但是他们面对的生存成本是大幅上涨。啊，所以整个社会年轻人生不出孩子来，注意不光是因为资产价格，我只是把这个房价作为一个调一个一个因素。结婚率大幅上大幅的这个下降，是不是离婚率大幅上升是吧？然后生育率大幅下降啊，这是第一个。所以啊我们跟日本哎，我不想传播这种悲观观点。但是啊我们跟日本是高度相似的，是吧？那你说你看后来80年代之后，日本资产啊市场泡沫化，房产泡沫破灭，是不是？然后产业对外转移是吧？然后债台高筑，成为世界上债务率最高的国家，没有之一啊。然后还有什么啊，还有产业竞争力越来越弱是吧？你看他他原先挣钱的那些大买卖，都被韩国人，被中国人被台湾人给抢走了啊，被中国大陆和台湾啊，中国台湾。给抢走了啊，那这个过程中日元是不是会下跌，让我们看看。日本这个过程中略有下跌吧，注意啊，这个数字越高啊，就表示它日元越便宜。但是这个下跌什么是暂时性的？后来呢，85年广场协议之后，他就升职啊，升职多猛呢，从200 250多260左右。迅速的啊在两三年里边迅速涨到多少呢？涨到120。260到120翻一倍波。换言之，从人民币现在6块，假如说6.4块钱。在3年里边涨到3块钱，大家想想你的企业扛得住吗？啊，如果人民币汇率在6在这个。在3年里边，从现在6块多涨到3块钱，这这这个感受是什么样？当年日本就是这样。好了，到了120 130左右之后，你说不行，为什么我有个水晶球，我已经看出来日本经济后来一塌糊涂。是吧老龄化资产价格泡沫破灭，债务率债台高筑，成为全球最高债务是吧？然后啊产业竞争力不行啊。等等等等这些负面的因素啊，印钞票印的特别多啊，所以你认为日元汇率应该贬值，是不是日元汇率应该大幅贬值啊？啊，重新贬回360差不多呀，是不是注意了，你会发现真实的日元走势是什么样的？真实日元首次在此后的20年里边继续一路怎么样升值，它总体当然不是那么快了，因为之前大幅升值。但是总体趋势是一路升值啊啊然后最近我们知道最近这这个这几天是什么啊？邦邦贬值是不是贬贬到多少？120 130啊？是不是也就是所谓的大贬，也只不过是贬到这一线而已啊，贬到这一线而已啊，什么原因？啊，人民币汇率是吧，前几年就刚才说做空的过程中，许多这些资本大鳄都认为人民币汇率会贬回什么？贬回八贬回九。还有人非常认真的跟我辩论。说要贬回13啊，贬回13，我告诉他根本不可能。他说为什么不可能啊？哎，当年你这个地方曾经贬到过。黑市价格曾曾经到过10亿啊，他们记得啊啊我说此一时彼一时，因为那个时候中国是一个世界上最大的发展中国家，真正意义上的发展。农业国，你的产出是有瓶颈的。到今天，世界上最大的制造国是谁？就是咱们我们不但制造国，而且我们正在我们整个经济结构正在迅速的虚拟化。迅速地互联网化，迅速地数字化。啊，我们这个进拥抱技术进步的速度快于其他绝大部分经济体。所以这样一个经济体，更加重要的是，我们还是这个世界上老龄化最快的啊最快的经济体。大家看看。就周期而言，我们会发现哎，有许多绝大部分外围经济体啊，它都是顺周期货币。什么叫顺周期啊？就是经济增速降低了，你的汇率会。下跌啊，还有呢发展中国家是没有逆周期货币的。没有逆周期的啊，也就是也就是什么这个避险货币。所谓的避险货币叫逆周期货币吧。哎，就是这个世界不不好了，变差了，前景变差了，出事儿了。大家躲到哪里去啊？躲到这儿，日本、瑞士、德国、法国、荷兰、挪威、美国。也就是说现在日元瑞朗是吧，还有什么？哎，日元瑞朗加上什么呃，欧元加上美元，它们其实是逆周期货币哎。为什么呢？因为记得刚才我们说的世界中心外围结构吧，中心在好的时候，在整个世界经济形势变好的时候。中心会有钱，会有人从中心借了钱，跑到外围来套利，因为外围利率贵是吧？这个利率曲线是这样。termstructure国债收益率曲线是这样的，从这个世界资本主义体系的中心向外围，越是中心，利率越便宜，越是外围越利率越贵。所以在中心借了钱到外围去投资一些高风险高收益的资产。你获得一个什么风险溢价？所谓做投资，我们称称之为carry trade套息交易。套利交易其实就是这个意思啊。但是等到出事儿了，是不是大家就要还掉，大家悲观了，悲观了之后，我们就还掉这个世界外围地区的。这些呃我们会取消交易，我们会卖掉资产，卖了资产也卖掉货币，把这些钱还回去。从哪儿的从哪儿借来的就还哪儿。连本带息还回去，还回去过程中是不是出事儿的时候，日元、欧元、美元是不是就变强势了，瑞郎什么的就变强势了。那就这个原理啊，所谓逆周期货币，其实就是在这个世界市场体系中间。居于中心位置，能够为别人发光发热，能够为别人创造流动性，创造信用的那个源头。啊，那注意了。中国以前我们跟南非一样，我们都是中性货币周期。中性货币就是说跟你经济增速，我的汇率波动跟经济增速无关的。但是从就从最近这几年啊就从最近这几年啊，这个2016年开始，我们开始发现。人民币开始越来越表现出逆周期货币啊，也就是说比如说一带一路，一带一路是什么？是中国的国有企业，中国的一部分大型民营企业。从中国的人民币里边融入融借了人民币，然后跑到非洲啊、拉美啊，是吧？中东啊啊这个欧亚大陆的这个北部啊，俄罗斯啊、乌克兰的等等，那边去开工业园，去建铁路，去去修这个这个修桥补路，是吧？的投资基础设施，相当于我们开始从中国中国就在这儿，从中国借了钱到外围去投资，这就一带一路吧。啊，那么出事儿了，大家悲观了。大家悲观了之后说，哎，最近俄乌战争太凶了是吧？这个出问题了，呃，我们要撤一撤，稳一稳，是不是有一部分资金就会回流到。从中国借的人民币啊要还回去，所以人民币就会开始出现一定的强势啊，它背后原理是这样，但注意啊不是说所有的发达国家都具有顺周期。的特点。哎，有那么一些，比如说韩国、澳大利亚、新西兰、瑞典是吧？他们是什么？他们是呃也是顺周期的，所以一部分。工业经济体、资本富裕的经济体、低利率的经济体，他们是可以搞什么逆周期货币啊，最近中国也出现逆周期。那么这里边我们要总结一下，刚才你说的市面上流行的这些观点都是错的啊，这些因素比如债务率高低呀。资产泡沫怎么样啊？产业竞争力啊，哎好像啊或者产业的对外转移啊，对这个汇率没有本质性影响啊。那么到底什么东西影响？那经过我们的量化研究发现什么呢？第一，比如说技术进步，它会影响汇率。哎，也就是说假如说我这儿技术进步的速度。比美国快注意啊，汇率车是货币兑，是不是啊？货币兑的话，你你是相对于谁啊？这个国家相对于那个国家，相对于那个基准国家，比如说我们以美国为基础。基准。那么我们的技术进步如果比美国技术进步要更快一点点，那么我们的汇率要强势一点点。啊，这比较好理解啊这比较好理解。但是我们会发现什么呢？量化发现技术进步啊只能解释20%多的因素。大头啊60%多是什么呢？老龄化，哎，那个才是真正主要因素。老龄化什么概念呢？就是你生不出孩子来，但是呢你的老人越活越长，所以整体的年龄结构变得。中位数年龄中位数变老了，老年人占总人口比例变大了啊，这叫老龄化，或者说更准确讲少子老龄化。这个少子老龄化，它居然是对汇率最强劲的因素。什么原因？我的解释是人老了。那么他的岗位空出来之后，可以用机器人，可以用自动化，可以用用用无人化的这个生产线来替代。啊，用技术来替代。但是人老了之后，消费就少了，生不出孩子来，你可以用机器人来取代孩子作为劳动力。生不出年轻人来，可以用养不出年轻人来，你可以用机器人来取代，但是机器人是不吃不喝的啊，所以会出现一个什么情况呢？老龄化导致你本国的消费需求在萎缩。而供应能力甚至更强劲，它导致的结果就是你的汇率更强劲。老烧纸烧纸老人的话有百害，而只有一利。这一利是什么？只要是烧制老龄化社会啊，在正常我们说正常的和平时期，正常的贸易，正常的这个情况下啊，不发生战争的情况下，它的汇率啊工业化国家作为前提是工业化。工业化国家出现少子老龄化的一个趋势之后，它的汇率会变得特别强势啊，就是老得越快，孩子生得越少，汇率越强势。那大家脑子里记住这样一个一个概念啊，这是最最重要的因素，比技术进步还厉害。那么还有一个什么环保政策？哎，环保政策会影响为什么环保政策搞得严了，那你的生产成本就会贵了，是不是生产成本贵了，你的汇率会弱势啊，这比较好理解。技术改造补贴，政府给各家制造业企业发技术改造补贴，让你取消掉啊，那个废掉90年代造的那些老机器是吧？用用这个最新的。啊，自动化的机器来生产你的同样的产品是吧？那这个过程会导致什么？导致人民币汇率会强势啊，因为你的产品的。呃，产出更大更多了，效率更高了是吧？成本更低了，更质量更稳定了，谈判能力更强了。啊，那么你的汇率的就更可以强势，还有计生政策是不是？基层政策。比如说假如说啊明年我们推出一系列二十大之后，假设啊我我我也不知道啊，假设我们推出一系列。非常激进地鼓励生育的。啊，比如说最近我在到处鼓吹的未来起点收入啊，给年轻人发钱。假设真的是干这么个事儿。人民币汇率会适度的会软下来，为什么？因为你生的孩子会迅速增加，对吧？啊。那么刚才我们讲的都是表面的这些因素，哎，这是直接的因这些因素。那么这些因素背后到底是什么因素？才能够让我们判断哎，这个陌生的国家，遥远的国度，它长期来看，刚才那些因素会不会出现。是吧哎因为我们做，比如说你作为财务总监啊，你要布局你的企业，到比如说柬埔寨啊啊，到这个埃及啊。到这个SLBI啊去进行投资布局的时候，哎，你你需要因为你不是搞炒来炒去的嘛，你需要做长周期的布局。你这个汇率风险啊，货币风险那个其实汇率风险，货币风险是比政治风险更大更持久的风险啊。大家想想是不是这样是吧？这个最典型的，比如说啊有一次我在清华讲课是吧这个。讲讲到中间休息的时候也讲这一段。这个有一个学员跑来跟我说，他说季老师如果10年前我听过你的课，我现在仍然是1个10亿人民币的身价的富。啊，他呢是跑非洲去，好像安哥拉还是哪哪两个国家去搞了。原先是央企的这个代表去出去投资的，后来呢他发现说我自己可以干。是吧所以呢，他自己拉了工程队，在非洲搞建设，搞了很多的投资啊，搞了很多的建设，加钢杆是吧？干得很成功。所以最高峰的时候，他拥有10亿人民币的身价，结果出现一个什么问题呢？他的负债是与是借的美元、人民币、港币这种硬通货是吧？现在港币其实就是美元嘛。啊，连续汇率了啊，人民币实际上比美元更强势嘛。长期趋势来看，我们比美元更强势是吧？那么。这个他的负债，因为他要从中国进商品是吧，从从香港是吧，这个比如周转，从从比如欧洲啊买一些原材料。这些负债它欠款都是硬通货，可它持有的资产是什么？是以安哥拉货币计价的。所以它而且里边这个因为搞建筑嘛，它这个里边蕴含的杠杆率是挺高的，所以安哥拉的货币一暴跌。麻烦了，他手里资产迅速地贬值，用美元欧元计价。很快他就什么哎重新成为一个创业人士是吧？重新成为一个创业人士。啊，这是很悲剧的那背后是什么呢？就是他不理解这个世界的货币体系啊，我刚才讲过了，这个世界上能够对美元、欧元。日元、人民币、港币这种强势货币能够升值的货币极少啊，非常少。那这些货币都有什么共同特点是吧？这个这个什么因素决定了可贸易品价格水平。长周期来看，底层的逻辑。第一。宗教性质和宗教严肃度，就是看你信什么教，而且信教严肃不严肃。越是信教严肃的越麻烦啊。越是虔诚信教的，你会发现他们家的货币越贬值啊，越不靠谱。哎，那么信正常宗教的信什么教呢？天主教正常宗教啊，伊斯兰教正常宗教啊，这个还有什么呢？东正教也也算正常宗教。因为我们在在统计上发现他们的货币。这个表现啊是非常相似的啊，所以虽然你看有些教义不太一样，但是呢它底层逻辑是接近的啊，就是正常的一生教啊，那个货币都不靠谱，为什么呢？因为那些宗教都鼓励他的信徒要什么，不要吝啬啊。这个你看小鸟不架不屑不涉，上帝把它照顾得很好。你看小鸟叽叽喳喳，它不种庄稼，但是它老有吃的呀。因为上帝照顾得很好啊，这是圣经里边的话啊。那么这个骆驼呃这个富人要想升天堂，比骆驼穿过针叶还要困难啊，我们所谓的伊斯兰金融就是什么？不许收利息，收利息是一种恶，将来要下地狱的。啊，这是这是古兰经的这个教义是吧？所以你看正常的宗教，它都是鼓励人们去消费，又不鼓励人去生产。你又要消费，要享受生活，可是又不在现世去生产，还不鼓励你去积累，是不是因为积累了之后变富人，富人就难升天堂啊。啊，你要想获得这个死后多少个美女的这个什么福报是吧？你就现在应该什么多献身啊，多慷慨，多施舍。好，这样一些正常宗教。而且如果你真的很严肃地信这些宗教的话，那抱歉，你这些国家货币汇率都不靠谱。那什么国家，什么什么宗教的或者什么文明，它的货货币汇率靠谱呢？第一是吧新教。新教为什么是不是正常宗教教皇啊？我说的是300年前教皇。说你们这帮新教徒篡改教义，所以我要把你们在火刑柱上烧死，你们要不改邪归正，我就把你们烧死。那双方都不服啊，双方都有王公贵族，大家不服，在那打仗，打了1618年，打到1648年，打了30年战争，30年战争互相都杀不完，对方杀了很多人啊，都互相邻居亲戚朋友之间互相杀。整个欧洲南北杀成一片血海，杀不完对方杀出一个体系啊，叫做什么威斯法里亚体系。我们签了个条约，威斯法里亚条约就是什么呢？啊，主权一律平等家务事儿，自己我家里边关起门来姓什么叫你家里关起门来姓什么叫互相不许干预是吧？内政一律不得干预啊，主权一律平等。内政部的干预就是天主教徒和新教徒互相杀不完对方最后签的这个协议规定的原则。啊，所以我们今天的所谓的国际体系基本准则就是这么来的，就是他们俩。两两两边是吧互相啊，尤其是天主教徒，视新教徒为邪教徒啊，什么叫邪教徒啊，就是这个。传教的人啊，说这个教士是吧，他编一套说法，说他对上帝的理解是什么样，他编一套，然后在他教堂里边就传。啊，就这么讲啊，然后呢这个他也不担心自己的交易跟别人不一样，是吧？所以你会发现美国啊内地。一大批各种怪异的教，是不是韩国？一大批怪各种怪的教啊，这种都是新教，是不是啊啊或者说篡改过的这个这个各种的衍生衍生教派是吧？凡是这种宗教文化中的经济体，它是什么？它是它的货币，是靠谱。那么还有一个唯一能够跟新教文明相抗衡的文明是谁？就是咱们啊咱们骨子里边不信神是吧？你说不对啊，我逢年过节去烧香磕头，我很虔诚的。我。我抢第一柱香很很积极的，抱歉，你那个东西不叫信仰，知道吧？你那东西叫什么？哎，你那东西是。你以为啊你听说这个庙里神比较神啊，所以你跑去啊抢投足香是吧？保佑我升官发财生儿子是吧？保佑我实现一个小目标，实现这个小目标，我来给你烧高香树精神。这叫什么？在国际贸易里边，我们这叫询盘啊，就是你听说你有些法律是我所需要的，而我这儿有些小钱可以给你烧高香树形。let’Smake a deal,咱们做个交易吧，是吧？这你在神面前，虽然你膝盖是跪着，但你心里是站着的啊，你你对神是什么？你跟神是平等的谈判交易对手啊，所以这就是中华文明或者东亚文明伟大之处啊，我们的祖先在5000年甚至更早的时候。设定这个文明基因的时候，就告诉自己的子孙，在神面前你是站着的啊，骨子里边我们是不信神的。啊，我们姓什么姓任啊，我们姓任啊。那么时间关系我这都不不多展开啊。第二个，平均智商，不同的种族，不同的部落啊，不同的社会，他的人的平均智商是不同。所以。跟受的教育年限关系有很小，跟营养水平关系有没有有很小。啊，呃这个世界残酷就残酷在这个地方是吧？这个残酷在什么地方呢？就是呃大家感兴趣啊，可以去看一本书，the bell curve中型曲线。作者是charles murray，是那个american enterprise institute是吧？美国传统基金会呃，美国企业研究所的这个高级研究员啊，他去比如说斯坦福大学讲课被人轰出来，为什么？在这种大学里边是不许你讲这种啊带有种族主义色彩的观点啊，带有种族主义色彩观点。那他们的研究注意他们的量化研究啊，搞了100多轮了是吧？这个过去的好好几十年里边搞了100多轮，不同的团队，搞了100多轮研究。发现什么呢？不同种族智商差异非常大对吧？这个世界上啊大种族中间智商最高的什么是。东亚啊平均智商106是吧？啊，我这儿。平均智商啊106是吧？the black one有有的人聪明，有的人傻一点是吧？中位数106啊。然后呢，白人就是他们自己是吧？啊，100他们以自己为标准，然后呢再往下是吧，等而下之是吧，各种。大家知道当你两个群体智商差，比如说15个点左右的时候，比如说东南亚啊，就是这个东南亚这个我们说说马来人种，马来人平均智商是90左右。啊，就90左右，那其实不低啊，也还可以啊。这个你知道平均智商106。的人跑到平均智商90左右的社会中间去活动，他产生结果什么呢？就如同成人。啊，如同中学生进幼儿园里边抢夺小朋友手里糖果那么容易，是吧？那么。所以中国东南沿海贫苦农民啊，这个要土地没土地是吧，要资产没资产，要教育没教育没文化啊，就是有钱人是不会下南洋的，都是穷人，没办法了，走投无路，下南洋。什么都没有，资本也没有跑出去。穷光蛋三代人之后，占人家总人口5%，控制人家国民财富95%。为什么啊？它其实最后一个非常残酷的真相啊，这个这个事情呢就是不同的族群。原来老天爷把你们不同的部落放在不同的地方。是吧比如说有的部落，有的族群，你选择你的进化策略，生存策略是什么？选择脑子大一点点，这个脑容量大，脑容量大了之后呢，这个计算的快一点是吧？计算快了之后呢。但有代价，脑容量大了之后，新生儿生出来难产率，这个脑袋就大，脑袋大生成新生儿难产率就高，是吧？那这个部落要保持足够的足够低的难产率，需要怎么办？这个胯骨长得宽一点点，胯骨长得宽一点点之后就麻烦了，下肢的移动速度就慢啊，凡是跑啊跳啊，是吧？哎，都不行啊，跳高跳远都不行是吧？当然你换一个角度说，哎，我需要在大草原上追逐猎物，哎，我需要耐跑耐久跑或者我短跑要快，是不是啊？这取决于当地的主要的猎物是什么。所以我需要胯骨什么长得直，胯骨长得直，脑袋就长得小一点，脑袋小一点。那你计算的这个效果，但好在你斗争的对象主要是这个草原上其他的这个部落和草原上这些这些动物是吧？那问题不大。啊，那你如果你生活在欧亚大陆的北部是吧，大兴安岭那一带，或者是这个或者是这个这个西伯利亚那一带是吧，你的部落最初的时候小小的人口。这个部落要在这种天寒地冻，每年有3个月啊，4个月天寒地冻，根本没法捕猎，没法这个找到食物的背景之下，你能够部落生存下来需要什么？需要耐心，你体内荷尔蒙分泌一定要低啊，体内各种的激素分泌一定要低，然后你就情绪就稳定，是吧？所以越是往这边情绪越稳定，暴力犯罪率越低。生育多胞胎概率越低啊，然后呢这个这个呃用脑之后，脑子温度上升的速度越慢啊，你烧脑之后，脑子脑子那个烧的啊，这个耗能耗能低啊，就是就是你的。能力强大是不是啊？就是说你呃不耗太多能量，你这个脑子还能计算啊，越往这边啊，下肢运动能力越强是吧？考试成绩越差是吧？然后这个啊我再不多说。另外一个小族群另外一个小族群是什么呢？阿兹卡纳兹犹太人什么呢？就是今天乌克兰呢、德国东部啊、波兰那一带生活的犹太人。哎，那部分犹太人，大家看看那个泽连斯基，他爸爹妈是干嘛的，是吧？就是就是那些犹太人，阿兹卡纳兹，犹太人。人数非常少啊，但是脑子就好使。他们的智商中位数多少呢？115，大家知道115什么概念？啊，北大清华人大的大二学生，他们的平均智商中位数125啊，也就是你到125就有。有一定的机会，你如果努力是吧，让家庭这个这个营养啊训练足够跟上的话，你有机会考上这些名校啊嗯。那么比咱们还要高10个点是吧？比咱们还要接近10个点，这什么概念？就是犹太人跟他们所寄生的主流族群，欧洲白人。高加索人混居在一起啊，这就导致麻烦了。刚才我说差15个点意味着什么？就是他们要弄他们的钱，做通过买卖中间非暴力地弄对方的钱。太容易了，所以结果就是那些被剥夺的那些主体人口，他们会觉得他不会承认自己傻，他会觉得什么，觉得你们这帮人全是坏蛋啊，你们这帮人老是骗我们钱。所以我要什么，我拿刀砍你啊。排油和东南亚排华本质是一回事，是老天爷原本把不同的族群，这个不同智商群体放在不同的地方，结果你们非得要搞全球化，非得混在一起。啊，然后就出麻烦了是吧？啊，这个稍微有点跑题啊，但是我们发现最后发现什么呢？量化研究发现，智商越高，如果你这个社会中平均智商越高。你的汇率越靠谱，平均值越低，汇率越贬值。而且因为我们知道。做成学术研究，写成论文，写成书。刚才这套观点作为课上讲讲没关系啊，尤其用中文对中国学者，对中国的这个管钱的人管钱，我们必须得实事求是啊，你玩不得任何意识形态。课上讲讲问题不大啊，但是如果写到文章里边，写到书里边，也许翻译成英文啊，就麻烦了，甚至不正确。因为咱们是单一种族为主体的啊，他们是多种族的，他们多种族社会受不了这些讨论啊，他受不了，心理上受不了。啊，那怎么办呢？我们做研究的时候，哎，我们能不能研研究一点，哎，我们掩盖一下，我们说不说智商了，我们做什么呢？说平均认知能力是不是啊？说说一个认知能力。是不是认知，这认知里边就比较好办了，是吧？其实里边是主要是是是基因genetic的基因性的。但是呢后天的教育啊，营养啊是不是也有影响啊？哎，这样大家心理上哎好看一点，结果我们把认知。啊，把这个什么呢？把这个教育水平平均受教育水平啊，我们拿这些来进行计算，发现它的解释力不如职场。所以这个老天爷残酷就残酷，在这个地方搞得我们这些本来我们想帮他粉饰一下是吧？这个好看一点，粉饰不了啊，制造业占比啊，这比较好理解。政府开支占比注意政府开支越大越好还是越小越好。啊，自由主义经济学告诉你说，哎，你这政府大了不好是吧，管的事越多是吧，就是政府是一种恶，他们认为政府是一种恶，记得吗？哎，政府是一种必要的恶啊，这自由主义经济学现在我要告诉你这套逻辑，通过我们的时政书籍检验错的。啊，政府不是我整个世界的政府。它政府财政开支占GDP比例越大，政府雇的人占总的劳动力人数越多，我们会发现它的汇率越强势，你能理解吗？啊，什么原因？因为政府是一种公共产品的供给者，公共产品供给的越充分，私人部门越能成功。啊，时间关系我在这不多展开，大家感兴趣可以看一下我的在网上的其他视频解释。公共部门跟私人部门到底什么关系啊，或者买我的书也可以啊。当然我我并不向大家推销书是吧？这个呃只要你记住。政府相当于是平台，你个体的成功是因为你自己的努力吗？是的，但是光靠你自己努力是不够的，你还离不开大的平台。你在企业里边儿一个成功的企业里边儿，你做一个财务总监，你成功了是吧？这里边主要是企业靠你还是你主要你靠企你靠你靠企业。主要是你靠企业，你靠平台成长啊，大的平台成就了你大的平台，让你有机会去锻炼，去成熟啊，去去变得越来越强，去经历更很多重要的挑战。你变得越来越强啊，那同样企业跟国家之间是什么？企业就是那个体平台，就是那国家。公共部门能够创造各种税收，能够获得各种税收。有了税收之后，他能干更多事儿。首先，垄断暴力。啊，他垄断暴利。其次他能够什么呢？提供基础设施。其次，他能够去跟别人去谈判，签订贸易条约。其次，他投入教育健康，从而创造一个统一的国内大市场。啊，一个高质量的市场是吧？来买你这些东西。你在这样的环境之下，你这个企业就越容易成功。啊，所以注意啊，大家记住啊，交税其实是一种善啊。政府是吧，政府是一种善啊，别整天想着偷税漏税是吧？好，那么年龄中位数啊，刚才我们讲过了是吧？各国货币贬值指数实际上呃这个就是这下标的这些图啊，我们来都看一下它不同的宗教是吧？大家感兴趣可以拍一下这个拍一下这个照片。不同的宗教，它的平均贬值指数是不一样的。注意啊，这个这个柱状图越高，表明这个汇率越不靠谱，是吧？呃，这个杆子越低表明什么？所以这个世界上能够对美元升值的什么，包括瑞郎啊、日元、新加坡、波元是吧？哎，这些是能够对美元实现升值的这个货币啊，大家看这张图，这张图是什么？这里边你用肉眼可见，这里边的关系图是这样的，是这个逻辑吧。肉眼可见它，你回归下来是这样的。这是什么概念？就是important religion啊，if you answer yes to the important religion,假如你你你有多大百分比认为说宗教很重要。啊，也就是这个国家比较独信宗教啊，那么跟GDPper capital跟它的还包括汇率的强制弱势。啊，这儿我用了GDPper capital啊。你会发现有两个奇葩国家，一个是美国，一个中国正常以中国中国3%的人认为宗教很重要是吧？也就是我们骨子里边不信神。不光是因为我们的共产主义教育让我们不信神，更重要的是什么？传统中国文化就是反对信神，我们重视人是吧？那么按说以我们不信神的程度，我们的生活水平应该在这个位置上，是这个道理吧。我们人均GDP应该在五六万美元以上。而美国啊有这么多美国这个这个尤其中部白人独信宗教，按照他们的虔诚程度，他们的生活水平应该在2万美元以下。啊，那现在我留给大家思考题是什么？就什么东西导致了中美两国在这个世界的这样一个这个分布中间不正常，是吧？啊，债务跟汇率无关，借债多少跟汇率没有什么关系。但是注意只有外币债才才重要啊。你如果借的债。不是你用你自己可以印的那张纸片来denominate来来定价的那惨了，你借的再不多也会出大事儿啊，这个这个相关性。特别明显啊，所以你看看中国政府借借债多吗？不多，中国政府有外币债吗？债务吗？没有，反过来，我们还有一堆的外币债权啊，就是美元、欧元、日元的外汇储备，是不是？哎，那我们借的什么债啊，人民币债啊，所以而且更可悲可可笑的是，中国政府太抠门，我们借的债太少，是世界上借债债务率最低的国家之一。你说不对啊，地方政府地方政府，那地方政府，但你即便把地方政府全加进去，你把地方政府的抽屉里边的隐形债务，比如说平台贷款什么各种还PPP里边有或有还款义务的东西。全部加重到中国政府的主权债务上。那在全球的排名也是很低的啊，那什么人什么债务高，家庭部门债务高，企业部门债务高。啊，那个是有风险的。注意啊，家庭部门、企业部门债务高是有风险的啊，但是呢我们老去杠杆去的什么去政府杠杆啊，这弄反了啊，这个事儿弄反了。大政府带来强汇率是吧？大政府带来强汇率啊这个。最后说一下，未来数年，如果要判断人民币汇率走势，需要关注什么，我认为最最重要一个事儿就不要看什么资产价格，这个那些不重要啊，再强调。经济增速也不重要啊，重要的什么新生儿数量啊，你会发现。生不出孩子来，或者每年新生的孩子，相对于去年的变化啊，他跟汇率的涨和跌关系非常密切。啊，这个你怎么知道新生儿新生儿人数？其实很简单，你看看他有没有推出刺激政策。看看比如说这个一个季度，两个季度过去，你看看各地的主要城市的这个呃生的孩子是吧？相对于去年，相对于前年是吧，有什么样的变化，你问了几家大医院，你就知道了啊就知道了。生育率下跌，它跟经济增速下跌是吧？大家看嘛。这个是非常同构的啊，生育率下跌第一带来消费的增速萎缩。啊，从而带动经济增速回缩。啊，因为中国的经济增长主要靠消费拉动，现在已经百分之六七十靠消费拉动啊。那么人民币国际化过程呃进程呢在这儿我们也展不开呃，没法展开讲了。但是呢我们要告诉大家，这个世界上货币啊是这么一个结构，密粒结构。美元一半多的江山，欧元呢，剩下的美元占比如说世界上汇率啊，一个大饼里边55%。好比说啊。比如说55%是美元，欧元是占多少呢？剩下的55%啊，也就是24%左右是吧？啊，就是45%到25%啊，55%就20%左右。剩下的第三家是赚多少呢？但再剩下的55%，所以这里边它是一个一个螺旋下去的一个命令关系。所以在这儿你会看到第一层次。53左右，第二层次25左右是吧？第三层次是什么呢？这几家加起来是不是11%啊，哎，它都是这么螺旋下去的啊，所以剩下世界上有意义的。有浮动浮动汇率浮动的市场份额的啊，这个可以国际交易的货币几十家大几十家五六十家。就挤在最最后的这一点点小空间里边啊，世界上绝大多数货币是没有意义的啊，那么现在出现什么情况？人民币从没有意义变成了现在什么有实质性意义。最近我们在超英赶日，就是人民币的货币占全球市场份额。这里边注意啊。储备的份额呃，大宗商品交易计价结算的份额是吧，或者金融交易的计价结算的份额，还有包括贸易的计价结算份额，还包括直接投资的计价结算份额，是吧？这些份额我们给它各自加权负权重之后，哎，根据根据实体经济优先的原则给它负权重啊，获得的加权平均指数。是这个东西啊，所以人民币的国际化指数从万分之2变成了现在多少，5%左右啊，注意这个最近这比如这这张表我列到20。19年啊最近的指指数是什么？最近的指数啊，我了解了一下，现在是在5点几啊，5.0%几是吧？出头了。那就已经超过英镑和日元的正常水平了啊，那么。呃，最后说一说这个美国的加息的问题是吧？美国通胀领先于其他经主要经济体，关键原因在于直升机发钱是吧？这是美国的通胀啊，上升非常快啊，历史这个40年来新高。那欧元区呢欧元区第一也发钱了，而且欧洲人干了一傻事儿，跟着美国人去搞俄罗斯是吧？结果。他要制，他跟着美国制裁俄罗斯啊，最近我我受欧洲这个欧盟委员会下属的一个主要智库的邀请啊，写呃搞了一个团队写了一篇。呃，15000字的报告翻译成英文一万字，正好一万单词。这个这两天他们在审稿即将发表发表是吧？就是中国人怎么看欧洲啊，我在那个论文里边，大文章大报告里边啊，我非常坦率地指出啊，我说你欧洲人就是非其鬼而祭之残也。啊，什么意思呢？明明不是你老祖宗，你非得跑到别人的老祖宗坟上去磕头，是吧？你这谄媚嘛啊俄罗斯是你重要的贸易伙伴，更重要的是你的能源依赖它远大于它依赖你啊。这种情况下，你要打他人家打人是什么？是用拳头自己硬的地面打自打别人的脸，软的那面是不是结果你好吗？你拿自己。拿自己的脸去击打俄罗斯人的拳头，这不是这不是很很愚蠢的做法吗？是吧为什么呀？是为什么原因啊啊有很多。其实欧洲的真正的主权意识是非常弱的。啊，欧洲并不是真正意义上的一个主权地区，主主权区域，它在很大程度上还是美国的半殖民地。啊，它是个半殖民地是吧？你看比如说欧欧盟开会用什么用英语，可明明现在里边没有一个民族是母语讲英语的啊，你比如说这个欧洲许多政要啊，他们。其实是跟美国政府啊，尤其是几家小党，关键小党，比如最典型绿党是吧？再比如说它的媒体，欧洲的主流媒体。后边的控股方居然是谁？是是美国资本啊，所以你就知道了。当然欧洲在美国有大量驻军，是不是？所以，欧洲的欧洲人，他们并没有获得真正意义上独立性。啊，当然我们中国是非常希望见到欧洲有独立性啊，那么欧洲呢第一它也付呃发行了7500亿欧元的这个特别债是吧？特别共同国债，然后来拯救欧洲与新冠疫情啊，所以也发了一些钱。更重要的是什么呢？更重要是什么？他们哎最近一段时间啊干了傻事儿，所以他的债务，他他的通胀率也高高起。但是有两个经济体通胀率还在低位，这是谁啊？东亚什么原因？刚才我说过了。少指老人的话，生不出孩子，日本人生不出孩子来，咱们也生不出孩子啊，生不出孩子来，你的通胀率就上不去。而且更重要什么，你的产能还在进一步提升，你的技术进步还很快。所以尽管PPI啊PPI往上窜，为什么呢？因为打仗了，嗯，能源价格、粮食价格砰砰往上窜，是不是？啊，黑色金属什么的也都往上窜，但是传导不到CPI，为什么传导不到CPI是因为消费乏力。也就是商家无法把这个上游的涨价成本转移到下游去，转移到国内下游去。为什么？因为需求的力量不够。需求为什么没力量？老百姓没钱啊，而且老百姓生不出年轻人，生不出孩子来。注意啊，每一个新生命其实都是新增的那个社会新增的。啊，我们我们我们搞搞财务，搞经济的都理解什么叫边际因素，边际效应是吧？边际那个才是决定价格的东西啊。那么美元本轮加息周期啊前紧后松，雷声大雨点小啊，大家看每次加息啊，这个比如说。小布什啊小布什政府时期的加息啊加成这样后来出问题了吧，夸迅速利率降到。降到0啊，然后呢到了什么？到了奥巴马政府的后期开始说，哎，我要加息了，那边整天说我要加息了，我加息没怎么加。到这儿开始加了特朗普上台之后，咣咣猛加是吧？猛加之后，后来啊除了新冠疫情之后不行了，是吧？注意啊，这个黄色的是美联储资产负债表，这就是9000亿美元到多少？现在是现在9万亿美元，是不是？啊，9000亿美元到9万亿美元，这是上一次金融危机过程中的量化宽松。量化宽松所谓缩表，注意这一段整天喊缩表。你看。是不是稍微缩一点儿，等到那个什么呢？啊，等到真正他们开始缩一点啊，也没有说特别多，真正来加速缩的时候。很快，它的垃圾债市场崩盘啊，垃圾债利率迅速往上飙狂飙是吧？所以怎么办呢？在新冠疫情到来之前，其实。鲍威尔，美联储央行这个美联储的这个这个主席已经开始扩表了。注意啊，那时候已经开始扩表了。然后新冠疫情爆发，哗这么扩表，那未来会怎么样啊，未来会怎么样？也就是说未来它能不能蹭蹭蹭蹭蹭这样加息，能不能。啊，能不能这么加息？我们来看为什么我说前紧后松，前边它是假假装要加的，然后呢后边它就什么。后边就这样了啊，然后甚至再后边又得这样，甚至福利率啊，为什么必必然是这样？大家看什么因素制约了长周期来看美国的加息空间。大家看这个图，这个图我们讲的是上边那条曲线，是美国联邦政府的债务余额占GDP的比例。看右轴现在达到了130%多啊，也就是他欠的债越来越多。大家看啊，以前在60在70年代之前，他的债务率是下降的，为什么？因为我说过了，他是金本位，那他为什么要欠那么多呢？是因为二战时期打仗临时需要借钱是吧？打完仗之后，他其实一直在还钱，你可以理解成他一直在还钱，为什么？他借的钱是真金白银，他还的也是真金白银，所以他不愿意背负太多债务啊，那个时候。债主有发言权，债务人惨了啊，你这个脖子上绳子勒在别人，我扣勒在别人手里，人家一加息，你惨了。从1970年代之后，整个这个趋势反转了，他们在不断地借钱，为什么借了不用还了，为什么就是黄金已经不再是货币，他们借了钱到期还的时候多印点就行了。它完全可以应用无穷多啊完全可以用无穷多。许多人不理解，说你真的可以用无穷吗？是的，就是无穷，只需要只需要什么？只需要在它这个平台上，在它这个体系上，在它这个货币体系里边。那些傻帽不愿意像啊这个这个青蛙一样在热水锅里奔出去。只要你不愿意奔出去，不愿意像俄罗斯那样奔出去，我不用你的货币了，我也不跟你往，完全不跟你往来了。只要大家还待在里边的话，它慢慢煮慢慢煮，最终都能把你们煮熟啊，你们在里边是吧？再辛苦的工作，你创造财富，它印一张纸片就可以获得。啊，注意它不会一下子把你全剥夺掉，因为通常太高了呀，是吧？它会你你们会害怕，它会什么，它会温水煮青蛙，慢慢来啊，所以大家看。这首先第一条曲线就是它的主权债务率啊越来越高越来越高。从之前的30%多，现在变成130%多。啊，但是与此同时我们会看到什么呢？看到这个东西，你看这一段是不是跟这一段是有点平行的，平行的意思啊。这是什么呢？联邦财政的利息支出占GDP的百分比。你会看这一段是还有点平行到这儿呢，这个东西继续往上走，可是这个东西横着走，为什么？就是他支付的利息。占比还是稳定的。为什么它这里边有一个有一个这个有一个有一个夹角是吧？有个巨大的夹角。为什么下边这个横着走，你明明按说你借的本金多了是吧，你借的债务债务规模大了，存量债务存量大了。那么你的利息支出应该大呀，可是你利息支出没有增长，什么原因啊，就稳定在每年大概4000来亿美元，4000多亿美元，这已经稳定20年了。什么原因，靠什么靠减息，靠减息，他不断的把利率往下降往下降往下降。所以回过头来看啊。美国这个经济体它之所以能够维持不断的维持现在这个游戏，它背后什么整个常州区啊，二战结束之后，整个利率是一路下降。所以这一次它能增加到多少？那我的判断，那结合它美国这个中期选举是吧，今年年底就要中期选举了。所以目前通胀率特别高，所以美国老百姓压力呃，美国老百姓怨气比较足，媒体整天在炒作这个事儿。所以拜登政府压力比较大啊，那么。这个鲍威尔压力也比较大啊，所以大家都同意。好吧，那我们就加息。那呃之前3月份我们加过一次0.25%是吧？那最近呢可能要加。连加连这个50个best point啊，50 50个best point一次性加啊。那么全年可能现在市场预期它会加6次。啊，会加6次，也就是3%啊，不不这个这个啊1.5%是吧？从0加到2%啊，加到这儿。可注意啊，这是目前市场认为它会这样，可问题是资本市场受得了受不了。他的实体经济受不了受不了是吧？他的国债啊，他的这个这个他的财政开支受不了受不了。这里边有个问题，刚才我们说过了，在这个整个货币体系里边，它的债务其实是永无上限的，永无止境的。可是呢美国的民主、共和两党的法律规定，它是什么？每过一段时间是要有什么债务上限，哎，要债务上限啊。要玩一个这个游戏。那么目前美国国会。这个众议院、参议院这个都是共民主党，就是拜登政府的党，占一点点优势，微弱非常微弱优势。但是一到中期选举啊，一到中期选举，肯定拜登的民主党啊要。输掉一些席位。按照我们统计，在过去的100年里边，每次中期选举，执政党在众议院里边会平均丢掉这个15个席位。啊，平均会丢掉四五十倍，总体上都多丢多丢少的问题。可是呢它目前的优势只有8票啊，所以这意味着什么？这意味着，大概率以后，拜登政府在众议院、参议院都没有多数席位啊，这意味着什么呢？意味着共和党主导的国会就可以拿什么呢？拿债务上限去约束拜登，抱歉，你不许借债，你必须得要什么结余说是或者你政府关门，前面不是。在2017年的时候，2017年大家记得吗？特朗普政府关过历史上最长的时间啊，特朗普政府关门了。为什么没钱了？没钱付给联邦政府联邦雇员工资了啊，所以下边啊我们要预期拜登政府可能也得关门。啊，但是呢在中期选举之前，他是可以多花钱，在此之后他才少花钱。所以你算一算啊，他现在欠了。这个29万亿就是算是毛30万亿吧，30trillion是吧，30万亿的债乘以一个目前的平均国债是利率呢。他是啊每年他要支付个，比如说百分之这个1.5，这样的话呢，他是。4500亿美元的利息支出啊，每年呢拜登政府他收来税呢是3点几万亿美元，但这里边大部分的开支是医保、社保啊等等这种强制开支。然后呢，还有军费大概七八千亿美元是吧？所以这些大头弄完之后，真正能够用来自由支配的钱非常少少到什么程度。特朗普想花个600亿美元建一个墙。agreat wall啊，建一个伟大的城墙，建不起来，到到最后也没建完，为什么就是没钱，你看几百亿都都咔嚓不出来，挤不出来。所以现在每年用4500亿左右付利息，这是它的已经是它的极限值啊。那么如果你加息，比如说我们说平均啊这个短期国债，长期国债的平均利率都加上去。比如说。好比说啊到明年加上去两个百分点，额外加在现在基础上额外加2个百分点。现在它的平均成本是1.5，那么你基准利率加2个百分点就3.5。是不是或者说你多加出两个百分点乘以4500亿多少啊，900亿。美元也就是从明年国会会卡他他没钱，所以他得要在自己已有的开支中心。省出一年900亿钱来干嘛呢？给中国、给日本、给沙特以及给自己国内的养老金。不利性，你想想这是不是属于爱国主义行为还是叛国行为，是吧？所以以他的游戏规则啊，他下边根本挤不出这么多钱来，要花钱太多了。哎，那么所以我们有把握说美国啊，所以你说不对啊，美联储央行是独立政府的呀，拜登有难办，跟跟鲍威尔有什么关系，我告诉你。那是教科书上说美联储比较独立，但实际上美联储我们去看真实的历史，它的运作过程，它日常的工作方式。它并不真正独立啊。好，那么下一次危机如何应对是吧？2025之前，肯定我们即将迎来下一次美国的经济的困境，是吧？那他这个现在已经开始了啊，已经开始有早期表现了，真正还没怎么加息，说说要加息，股市已经先跌了一部分了，是吧？先跌为敬啊。那么，如果美国经济真的开始进入下一轮萧条，到时那时候美联储怎么弄？是吧财财政政策没有啊，是吧，打仗呃，他可能也没没那么多钱打呀，那怎么办啊？呃，当然出有人说出1蛾子，直接没收中国的，没收这个别的国家的这个外汇储备是吧？这当然是个办法啊。哎，没没收了一笔钱是吧，然后直接可以有个有个一两万亿啊，直接可以花是吧，但这个东西吧，这属于这个。属于一次性的买卖，一锤子买卖啊，以后也没了啊。那么真正可用的大规模可动用的是什么呢？就再次搞什么零利率，甚至是搞负利率，像欧元、日元那样搞负利率。然后呢。美联储央行资产负债表记得吗？刚才说9万亿扩大到多少？我认为2025年之后啊，可能比如说不久吧，2025年之后。那一轮那个货币扩张大概到27年左右。比如说啊26或者27年左右扩大到15万亿美元。啊，这是我对基于我对这个世界货币体系啊，对美国经济体系，美国的货币和财政这套游戏规则的理解。我认为下边我们要准备好这一点啊，所以在这个这个意义上来讲。回到我们自己各位的工作啊，我不知道大家有没有意识到，就是说。你要作为一个管钱管钱的人啊，玩钱的人，你的工作应该什么？是看准整个世界经济世界货币体系啊，金融体系啊，它这个扩张输出扩张输出它就像那个资本主义体系的心脏一样，是吧？它在它在蹦蹦蹦蹦蹦蹦蹦蹦的这个跳，它的周期，它是有周期的，这个周期是有原因的那你理解了这个周期，而且理解了这个这个气球啊。不断的膨胀不断膨胀的这个特点是吧？那么你在管理你的负债，管理你的资产结构，管理你的这个汇率配比是吧，就是你到底是借。什么国家的货币货币汇率是吧？呃，到底持有什么国家的资产，哪些类别的资产是吧？对于这种风险定价的时候，对这个资产负债表的这个控制的时候，那你有了。底层的逻辑。